公司26Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.00亿元（同比+2.68%）、0.59亿元（同比+34.87%）、0.46亿元（同比+28.23%）。上半年国际品牌表现亮眼，线下增速高于线上，毛利率显著提升，经营质量显著改善。预计26-28年公司归母净利润规模为2.07亿元、2.44亿元、2.73亿元，当前市值对应26PE15X、27PE13X，维持强烈推荐评级。
　　26Q2营收稳中有增，归母净利润加速增长。26H1公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.43亿元（同比+5.24%）、1.00亿元（同比+18.15%）、1.10亿元（同比+65.56%），扣非增速更高是由于Q1产生百秋投资的一次性交易亏损及相关税费约3000万元，拉低了归母净利润增速。26Q2营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.00亿元（同比+2.68%）、0.59亿元（同比+34.87%）、0.46亿元（同比+28.23%），归母净利润增速高于扣非是由于非经中的理财收益Q2增幅较大。
　　上半年国际品牌表现亮眼，线下增速高于线上。
　　分品牌看：26H1 ELLASSAY品牌营收5.30亿元（-2.05%），门店数量265家（较年初净减19家，下同）。Laurel品牌营收2.62亿元（+22.06%），门店数量93家（净减3家）。IRO品牌营收2.97亿元（-3.25%），门店数量97家（持平）。self-portrait品牌营收3.24亿元（+13.58%），门店数量78家（持平）。其他品牌营收0.08亿元（+35.03%），门店数量2家（净减1家）。
　　分渠道看：26H1线上营收2.72亿元（+1.47%，占比19.16%），线下营收11.49亿元（+5.81%，占比80.84%）。直营营收12.99亿元（+6.34%，占比91.37%），加盟营收1.23亿元（-7.81%，占比8.63%）。
　　毛利率显著提升，经营质量显著改善。26H1毛利率同比+4.18pct至70.91%，净利率同比+1.09pct至9.61%。毛利率分品牌：ELLASSAY品牌毛利率74.27%（+6.76pct），Laurel品牌毛利率70.40%（+6.11pct），IRO品牌毛利率58.66%（+1.76pct），self-Portrait品牌毛利率81.70%（-0.51pct）。26H1期间费用率同比-0.40pct至57.81%，其中销售费用率47.42%（-0.74pct）、管理费用率7.27%（-0.35pct，主要系降本增效的成果）、研发费用率2.06%（-0.34pct）、财务费用率1.06%（+1.02pct，主要系汇兑亏损影响）。经营现金流与存货周转改善：26H1经营净现金流为3.17亿元（+40.84%）；截至26年6月末，存货周转天数为296天（同比-13天），应收账款周转天数为39天（同比-7天）。
　　盈利预测及投资建议。公司深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率。多品牌在国内稳健增长、线上增长较快，海外业务继续调整中。我们预计2026-2028年公司收入规模为30.46亿元、33.12亿元、35.93亿元，同比增速为7%、9%、8%；归母净利润规模为2.07亿元、2.44亿元、2.73亿元，同比增速为25%、18%、12%。当前市值对应26PE15X、27PE13X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：国内客流及消费购买力不及预期的风险、海外业务减亏不及预期风险、存货减值风险等。