投资要点：
　　公司发布26年中报，收入稳健增长，利润表现强劲。26H1公司收入同比增长5.2%至14.4亿元，其中国内增长9%；归母净利润同比增长18%至1.0亿元；扣非归母净利润同比增长66%至1.1亿元，扣非净利润增速更高主要因26Q1出售部分百秋股权，导致非经常性亏损。26Q2单季收入增长3%至7.0亿元，其中国内增长4%，归母净利润增长35%至0.6亿元，好于预期，主要因国内业务内生增长优异，有效弥补海外亏损及百秋投资收益的下降。
　　主品牌毛利率显著提升，国际品牌增长强劲。1）ELLASSAY主品牌：26H1收入5.3亿元，同比下降2%，主要因公司主动收紧控制折扣，虽收入下降，但受益于折扣管控，毛利率同比大幅提升6.8 pct至74.3%，经营质量改善，门店净关19家至265家。2）Laurèl品牌：26H1收入2.6亿元，同比增长22%，其中线下、线上收入分别同比增长23%、18%；门店净开3家至93家；毛利率同比提升6.1 pct至70.4%。3）IRO品牌：26H1收入3.0亿元，同比下降3%，但中国区收入1.8亿元，同比增长21%，其中中国区线下、线上收入分别同比增长22%、17%，延续强劲势头，门店数量稳定在97家，品牌毛利率同比提升1.8 pct至58.7%。4）self-portrait：26H1收入3.2亿元，同比增长14%，其中线上收入同比增长38%；毛利率同比下降0.5 pct至81.7%，保持在较高水平，门店稳定在78家。
　　分渠道看，线上线下均稳步增长，毛利率改善。26H1线下收入同比增长6%至11.5亿元，占比81%，毛利率同比提升4.9pct至71.7%，线上销售同比增长1%至2.7亿元，毛利率提升1.7pct至73.1%。就渠道类型而言，直营收入同比增长6%至13.0亿元，毛利率同比提升1.9pct至74.9%；加盟收入同比下滑8%至1.2亿元，毛利率提升21.7pct至40.5%。
　　费用管控优异，盈利能力大幅改善。26H1毛利率同比提升4.2 pct至70.9%，主要受折扣优化、供应链管控等带动。销售费用率同比下降0.7 pct至47.4%，管理费用率同比下降0.3pct至7.3%，费用管控能力优异，归母净利润率同比提升0.8pct至7.0%。
　　营运效率改善，存货周转加快，现金流表现强劲。26H1公司持续加强库存及回款管理，截至6月末存货6.5亿元，较年初下降10.4%，存货周转率由1.08提升至1.11次；应收账款2.7亿元，较年初下降22%，应收账款周转率由3.93次提升至4.59次。公司现金流稳步向好，上半年经营活动产生的现金净额3.2亿元，同比增长40.8%。
　　公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展潜力。维持盈利预测，预计26-28年归母净利润为2.2/2.6/2.8亿元，对应PE为15/12/11倍。公司国内销售表现亮眼，海外业务IRO亏损业务加速处理后，国内表现将更好地转化为业绩，看好业绩弹性加速释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；存货增长风险。