核心观点
　　公司发布2026年半年度报告，业绩稳健增长，盈利能力显著提升。2026上半年公司实现收入14.43亿元，同比增长5.24%；归母净利润1.00亿元，同比增长18.15%；扣非归母净利润1.10亿元，同比大幅增长65.56%。其中26Q2单季实现收入7.00亿元，同比增长2.68%，归母净利润0.59亿元，同比增长34.87%。
　　多品牌矩阵分化增长，国际品牌表现亮眼，主品牌稳健经营。26H1公司国内主营收入同比增长9.1%，成为增长核心。分品牌看，ELLASSAY主品牌收入5.30亿元（同比-2.05%），经营稳健；Laurèl收入2.62亿元（同比+22.1%）；IRO中国区收入1.84亿元（同比+21.0%），中国区收入已超越海外地区；self-portrait收入3.24亿元（同比+13.6%）。渠道方面，公司线上/线下收入分别为2.72/11.49亿元，线上占比19.16%。国际品牌线上高增，selfportrait线上收入同比高增38.4%，Laurèl、IRO中国区线上分别增长17.7%、17.3%。线下持续优化门店结构，截至26H1末总门店535家，较年初净减23家，其中ELLASSAY/Laurèl/self-portrait/IRO门店分别净变动-19/-3/0/0家。公司聚焦高质量门店运营，各主要品牌国内同店销售均实现良好增长。
　　盈利改善由毛利提升与费用管控双轮驱动，营运质量大幅提升。26H1公司主营业务毛利率为71.92%，同比提升4.25个百分点，盈利修复核心来自折扣优化及控费效率持续提升。其中，ELLASSAY主品牌通过严格折扣管理，毛利率大幅提升6.76个百分点。期间公司销售/管理费用率合计下降1.1个百分点，降本增效成果持续显现。扣非归母净利润同比大幅增长65.6%，主要系主营业务盈利能力显著提升，同时参股公司百秋尚美因股权转让和股份支付费用增加等因素对归母净利润增速产生一定拖累。存货周转效率提升，存货周转天数同比减少13天至296天；经营性现金流净额3.2亿元，同比增长40.84%，现金流表现强劲。
　　品牌力提升叠加渠道优化共驱长远增长。公司多品牌矩阵搭建完善，国际品牌在国内市场已经形成良性的增长动能。渠道方面，公司聚焦购物中心和核心商圈打造标杆店，持续提升单店效率和品牌调性。电商渠道方面，公司延续多平台正价化策略，加大新兴电商渠道推广，公司电商渠道收入有望持续提升。同时，公司26年延续降本增效的趋势方向，通过深化AI应用、优化供应链等方式，运营效率的提升仍是看点。
　　投资建议：公司国际品牌增速显著，渠道结构调整优化，降本增效成果持续显现，主营业务盈利能力强劲。海外业务虽因批发客户流失导致减亏进程不及预期，但国内业务的强劲增长有效对冲了部分影响。维持公司2026/27/28归母净利润预测1.99/2.49/2.88亿元，EPS分别为0.55/0.68/0.79元，对应PE估值分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费需求恢复不及预期的风险；海外业务调整不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。