核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入83.79亿元（-14.23%），归属于上市公司股东的净利润为7.26亿元（-23.19%），扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为7.13亿元（-24.30%）。
　　核心品种利润率迎来改善，营销改革稳步推进。2026年上半年，公司医药工业收入为55.04亿元（-16.12%），我们认为主要是由于居民消费能力波动和部分品种终端需求下滑等因素影响；毛利率为42.52%，同比下降1.47pct，2025年以来，成都中药材价格指数进入下行通道，随着成本压力减弱，我们预计公司医药工业的盈利能力有望逐步改善。医药工业前五名合计收入为27.59亿元（-10.72%），降幅小于医药工业整体，我们认为主要是由于以安宫牛黄丸为代表的核心品种的需求具有一定韧性，随着居民消费能力修复，预计公司核心品种的销售有望迎来边际改善；毛利率为51.77%，同比增长4.32pct，根据康美中药网的数据，2026年以来天然牛黄价格同比显著下降，随着高成本原料库存的逐步消化，我们预计公司核心品种的成本仍有优化空间。2026年上半年公司完善渠道体系，强化价格管控，整合营销队伍和资源，优化经销商梯队；加强协同联动，激发子公司合力，推动露酒板块等新业态实现突破，为公司长期发展蓄力。
　　推行精细化管理，实现资源优化配置。在收入承压的背景下，公司开展精细化管理，严控各项费用支出，采用精准营销策略，持续深化营销改革，2026年上半年销售费用同比下降16.43%，管理费用同比下降7.90%。公司加大研发投入，2026年上半年研发费用同比增加39.86%，主要是由于开展珍稀濒危药材替代品相关研究。公司通过费用结构的调整，实现了资源的优化配置。
　　盈利预测和估值。根据公司2026年中报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2026年至2028年公司营业收入分别为160.38亿元、168.69亿元和175.52亿元，同比增速分别为-7.1%、5.2%和4.0%；归属于上市公司股东的净利润分别为12.12亿元、13.55亿元和15.19亿元，同比增速分别为1.9%、11.8%和12.1%，以9月8日收盘价计算，对应PE分别为27.6倍、24.6倍和22.0倍，考虑到公司品牌价值出众，利润率有望逐步修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境低迷，核心品种销售额低于预期；中药材价格波动，导致利润率低于预期。