授权收入确认带动首次实现半年度盈利，产品收入维持较快增长。泽璟制药发布2026年半年报，2026H1实现营业收入12.05亿元（YoY+220.9%），归母净利润6.40亿元（上年同期-0.73亿元），扣非归母净利润6.17亿元（上年同期-1.03亿元）；2026Q2公司实现营业收入3.00亿元（YoY+44.2%，QoQ-66.9%），归母净利润0.07亿元（上年同期-0.45亿元），扣非归母净利润0.16亿元（上年同期-0.53亿元）。公司收入增长主要系报告期内确认ZG006产品技术授权许可收入6.62亿元，同时商业化产品销售收入同比增长44.3%。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为94.6%（（YoY+5.0pct），主要系高毛利授权收入确认带动；26Q2毛利率为87.5%（（YoY-3.2pct）。费用率方面，按营业收入口径，2026H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.6%（YoY-32.6pct）、2.7%（YoY-7.6pct）、16.6%（YoY-35.8pct）；26Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为49.5%（YoY-6.9pct）、5.8%（YoY-5.6pct）、35.8%（YoY-9.6pct）。
　　商业化品种获批及医保进度持续推进，医保放量支撑产品端增长。泽普平（吉卡昔替尼片）已通过国家医保谈判并纳入国家医保药品目录，2026年1月1日起执行，首次纳入医保后销量明显增长；其重度斑秃新适应症于2026年6月获批，中重度特应性皮炎III期临床试验达到主要疗效终点，活动性强直性脊柱炎III期临床试验此前亦已达到主要疗效终点。泽普凝（重组人凝血酶）自2025年1月纳入国家医保药品目录后，报告期内销量持续增长。泽速宁（注射用人促甲状腺素β）于2026年1月获批上市，并于2026年3月实现全国首单出库，后续有望与德国默克合作推进商业化放量。
　　 ZG005和ZG006在ASCO读出积极数据，核心管线进入数据兑现期。ZG005一线HCCII期研究中95例既往未接受过系统治疗的晚期肝细胞癌患者，按1:1:1随机分配至三个治疗组，ZG00510mg/kg+贝伐珠单抗组31例，ZG00520mg/kg+贝伐珠单抗组32例，信迪利单抗+贝伐珠单抗组32例，10mg/kg组、20mg/kg组、对照组mPFS分别为NR、11.2个月、6.7个月，20mg/kg组和10mg/kg组HR分别为0.35/0.41；RECISTv1.1评估下三组ORR为38.7%/40.6%/34.4%，DCR为90.3%/90.6%/75.0%。ZG006三线及以上SCLC研究（（ZG006-002）中，10mg组、30mg组ORR分别为53.3%/56.7%，mPFS分别为7.03个月/5.59个月，12个月DoR率分别为55.9%/52.9%，15个月OS率分别为61.2%/55.8%。此外，半年报报告期内公司新增获批三项IND，包括ZGGS18（（TGF-β/VEGF双抗）+ZG005+化疗联合用于晚期实体瘤、ZG005+含铂化疗联合用于晚期鼻咽癌和食管鳞癌、ZG006+HS-20093（（B7H3 ADC）联合或不联合阿得贝利单抗。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为5.76/3.32/4.77亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心产品新适应症推广不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险。