投资要点
　　2026H1公司首次实现半年度盈利，公司已上市产品商业化加速，吉卡昔替尼、rhTSH等新品种上市及新适应症获批有望带来显著收入增量，助力公司内生业务走向盈亏平衡；早期核心管线ZG005、ZG006数据优异，全球竞争力凸显，注册及商业化确定性强，未来数据读出及申报上市有望持续催化公司估值提升。
　　财务表现：BD授权收入推动首次半年度盈利，商业化产品销售强劲。
　　2026年上半年公司实现营业收入12.05亿元，同比增长220.88%，主要系报告期内确认与艾伯维就ZG006达成的产品技术授权许可相关收入6.62亿元，同时商业化产品销售收入同比增长44.30%。公司自成立以来首次实现半年度盈利，归母净利润6.40亿元，扣非归母净利润6.17亿元。此外，公司经营活动产生的现金流量净额为8.09亿元，主要系收到ZG006项目授权许可首付款1亿美元以及注射用人促甲状腺素β的独家市场推广授权款2亿元。
　　管线：看好后期管线商业化持续加速和早期核心资产兑现。
　　后期管线：多纳非尼、重组人凝血酶、吉卡昔替尼、rhTSH获批上市成为商业端核心增量，多项新适应症获批或申报在即，看好商业化进程持续加速。
　　多纳非尼：市场覆盖持续扩大，销售稳步增长。作为公司成熟的商业化产品，多纳非尼持续巩固其在肝癌、甲状腺癌领域的市场地位。截至2026年6月30日，已覆盖医院2,400余家、覆盖药房1,100余家，全国覆盖范围进一步扩大，为收入稳健增长提供支撑。
　　重组人凝血酶：医保放量趋势良好，产能提升助力增长。作为国内唯一采用重组基因技术生产的重组人凝血酶，产品于2025年纳入国家医保目录后持续放量。截至2026年6月30日，已覆盖医院880余家，销售额实现较大增长。
　　吉卡昔替尼：骨髓纤维化（MF）医保首年放量，自免领域多点开花。作为首个国产MF治疗新药，吉卡昔替尼于2026年1月纳入国家医保目录后，市场准入和销售增长迅速，截至2026年6月30日已覆盖医院840余家、覆盖药房600余家。同时，自免领域拓展取得重大突破：1）重度斑秃适应症于2026年6月获批上市，成为其首个获批的自免适应症；2）中重度特应性皮炎III期临床研究于2026年4月达到主要疗效终点；3）强直性脊柱炎III期临床研究亦达到主要终点。公司正积极推进特应性皮炎和强直性脊柱炎的NDA申报工作，未来有望成为驱动公司成长的核心产品之一。
　　注射用人促甲状腺素β（rhTSH）：诊断适应症获批，治疗适应症申报在即。rhTSH诊断适应症于2026年1月获批上市，填补了国内市场空白。公司与德国默克合作进行独家推广，已于2026年3月实现首单出库。此外，用于分化型甲状腺癌术后辅助放射性碘清甲治疗的III期临床研究已达到主要终点，公司正在积极准备BLA申请，有望进一步扩大市场空间。
　　早期管线：核心双抗/三抗产品数据优异，全球竞争力凸显，ZG005、ZG006 III期临床研究顺利推进，ZG006完成海外价值验证，更多数据读出有望催化估值提升。
　　ZG005（PD-1/TIGIT双抗）：ZG005临床进度处于全球前列，在多个瘤种中展现出突破性疗效，截至2026年8月，全球范围内尚未有同类机制药物获批上市。1）一线肝癌：2026年ASCO会议公布的II期数据显示，ZG005联合贝伐珠单抗组（20mg/kg）的mPFS达11.2个月，显著优于对照组的6.7个月，疾病进展或死亡风险降低65%（HR=0.35），公司已启动一线肝癌的III期注册临床。2）一线晚期神经内分泌癌：I/II期研究显示出显著的ORR获益（ 20 mg/kg联用组达63.0%，显著高于安慰剂组29.4%），联合依托泊苷及顺铂的III期临床试验已经启动。3）一线宫颈癌：I/II期研究显示出优异的ORR数据，PFS仍未成熟，期待更多数据读出。
　　ZG006（DLL3/DLL3/CD3三抗）：ZG006是全球首款靶向DLL3双表位三抗，具备全球BIC潜力。公司与艾伯维达成超10亿美元的全球合作协议，并已收到1亿美元首付款，同时被美国FDA授予孤儿药资格认定，产品价值获得国际认可。国内临床进展迅速，三线及以上晚期小细胞肺癌（SCLC）、二线SCLC和神经内分泌癌的III期临床研究正在分别顺利推进中。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司产品上市及推广节奏，我们预计2026-2028年公司营收分别为18.13、19.74、24.60亿元。公司已上市产品商业化加速，吉卡昔替尼、rhTSH等新品种上市及新适应症获批将带来显著收入增量，助力公司内生业务走向盈亏平衡；早期核心管线ZG005、ZG006数据优异，全球竞争力凸显，注册及商业化确定性强，未来数据读出及申报上市有望持续催化公司估值提升，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　新药临床进展及上市不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，政策趋严风险，减持导致交易层面短期扰动风险等。