国产焦煤复产仍受安监约束且“复产不复量”，蒙煤通关扰动未解，碳元素缺口延续；铁矿海运费新高及罢工等扰动强化供应担忧，接棒焦煤成为钢价成本支撑。焦炭连续提涨落地，焦化限产快于需求回落、库存去化，但钢厂利润受压限制上方空间。钢材端铁水小升、复产偏慢，供给压力有限，而表需持续偏弱，旺季难超预期，价格高位震荡。合金受煤焦与电价成本抬升带来估值修复，但高库存、高供应压制反弹。玻璃、纯碱仍受地产链弱需求与供应恢复压制，震荡为主。整体来看，黑色产业链已呈负反馈态势，但炉料端供给受限延缓了供需失衡，钢价处于成本支撑与终端弱需求的拉锯之中，预计短期维持区间震荡，关注焦煤供给恢复节奏及旺季需求兑现情况。
　　摘要
　　国产焦煤复产仍受安监约束且“复产不复量”，蒙煤通关扰动未解，碳元素缺口延续；铁矿海运费新高及罢工等扰动强化供应担忧，接棒焦煤成为钢价成本支撑。焦炭连续提涨落地，焦化限产快于需求回落、库存去化，但钢厂利润受压限制上方空间。钢材端铁水小升、复产偏慢，供给压力有限，而表需持续偏弱，旺季难超预期，价格高位震荡。合金受煤焦与电价成本抬升带来估值修复，但高库存、高供应压制反弹。玻璃、纯碱仍受地产链弱需求与供应恢复压制，震荡为主。整体来看，黑色产业链已呈负反馈态势，但炉料端供给受限延缓了供需失衡，钢价处于成本支撑与终端弱需求的拉锯之中，预计短期维持区间震荡，关注焦煤供给恢复节奏及旺季需求兑现情况。
　　1.铁元素方面：长假临近，铁矿需求围绕终端需求欠佳和钢企补库预期博弈，短期矿价仍有支撑，中期在供需宽松背景下维持震荡偏弱观点，观望等待铁矿逢高做空的机会。废钢供需皆有回升，基本面边际改善，价格存在支撑的同时，继续跟随成品材运行。
　　2.碳元素方面：蒙煤进口持续恢复仍存不确定性，叠加山西煤矿仍有停产事件扰动，短期焦煤供给偏紧状态难改，同时，焦炭连续提涨下，焦企盈亏情况有所改善，并带动焦炭产出止步下降，焦煤基本面仍偏健康，进而焦煤价格仍有支撑，但需要关注焦煤供给边际宽松预期下的价格上行压力。焦炭供需皆有改善，基本面尚可，现货提涨预期仍存，预计煤焦价格维持高位震荡运行。
　　3.合金方面：短期成本端对合金价格支撑仍在，因此预计合金价格进一步下行受限。从合金自身基本面来看，锰硅当前库存充足的市场环境对价格的压制力度仍存，硅铁行业开工维持高位，供应压力逐渐积累，供需面对价格的支撑力度不足。短期预计价格保持震荡运行。
　　4.玻璃纯碱：玻璃需求仍有边际回暖预期，但中长期来看需求仍有下行预期，价格上方仍有压制，价格预计震荡运行。纯碱大厂检修缓解短期压力，但中长期供需过剩仍未改变，价格上方持续承压，短期受供给端扰动，价格维持震荡运行。
　　风险因素：钢材出口需求及国内旺季需求回暖，炉料供应再度受扰动而减量，能源成本进口步抬升（上行风险）；进口炉料资源释放增量、终端需求持续表现欠佳（下行风险）
　　中线展望：震荡