黄金观点：配置买盘增强黄金抗压能力，但油价与利率压力尚未解除，持续上涨仍需新的宏观催化。
　　逻辑：
　　油价上涨向债券收益率传导，是黄金短期承压的主要原因。美伊在霍尔木兹海峡的冲突推动布伦特原油逼近100美元，能源运输长期受阻的风险继续强化通胀担忧。市场仍定价较高的美联储9月加息可能性，黄金因而面临持有成本约束。伊朗与阿曼通航安排的具体细节仍待明确，尚不足以确认能源供应风险已实质缓解。
　　日元升值提供汇率支持，但美元尚未出现全面走弱。日本央行加息预期推动日元延续升势，美元兑日元回落有利于缓冲黄金压力；不过，彭博美元即期指数在周一下跌后基本持平，不能将单一汇率变化等同于美元普遍下跌。当前黄金面对的是收益率上行与局部汇率支持的拉锯，汇率端尚不足以主导方向。
　　央行增持与ETF回流共同扩大黄金买盘来源，增强需求韧性。中国央行8月增持黄金65万盎司，约20.2吨，在同期金价上涨近10%的情况下仍加快配置，连续购金延续至22个月。与此同时，GLD与SLV结束此前数月持续赎回，自8月初以来合计吸引约75亿美元净流入。官方储备需求与投资资金回流并存，为贵金属提供了更广泛的需求支持，但该合计金额不能全部归为黄金流入。
　　资金回流能够缓冲利率压力，尚不能证明黄金已摆脱实际利率约束。实物支持型ETF净流入通常增加底层金属需求，价格回升又可能吸引进一步配置，形成资金与价格相互强化的过程。但若通胀偏强推动收益率及美元同步上行，这一过程仍可能受阻。财政信用与美元储备多元化担忧支撑中期配置，本周通胀数据则决定短期利率环境能否配合。
　　展望：短期黄金维持震荡，下一轮持续上行需要利率压力缓解与资金流入延续。若PPI与CPI温和，能源价格压力同步减轻，配置买盘有望与政策预期改善形成合力；若通胀偏强、收益率继续上行，黄金仍可能承压，央行及ETF需求更多体现为缓冲力量。中期配置支撑有所增强，但需跟踪黄金ETF自身流向。官方购金持续、投资者参与扩大，有利于提升需求稳定性；后续应观察GLD等黄金ETF是否持续净流入，并结合美元与实际利率判断上涨持续性，避免由金银ETF合计流入直接推导黄金趋势。
　　白银观点：ETF回流改善白银投资需求，但能源成本与紧缩预期仍构成约束，短期维持震荡判断。
　　逻辑：白银获得了自身投资需求改善的线索，支撑不再仅来自黄金带动。彭博策略评论指出，SLV与GLD自8月初扭转此前持续赎回的局面，说明白银也参与了贵金属配置资金回流。不过，约75亿美元为两只ETF合计净流入，尚不能据此判断白银资金规模或其强于黄金的程度。油价上涨对白银形成金融与工业成本两端压力。
　　能源通胀可能推升政策利率预期，增加持有白银的机会成本；运输受阻导致的能源涨价同时增加企业成本，却不代表工业终端需求扩张。若高成本与偏紧金融条件持续，ETF买盘仍需承受宏观环境的约束。白银持续修复需要投资资金流入与工业需求稳定共同配合。
　　若美元受到其他主要央行收紧政策的牵制，同时美国通胀趋缓，白银金融属性有望改善；若能源供应风险缓解、制造业需求保持稳定，工业端也可能获得支持。当前ETF回流提供了积极线索，但不能替代对终端需求的验证。
　　展望：短期白银维持震荡，重点观察SLV资金流向与美国通胀的组合。若ETF继续吸引资金、通胀温和且工业需求稳定，白银修复动力有望增强；若油价与收益率继续上行，或美元重新明显走强，投资需求改善可能被金融条件压力抵消。
　　风险提示：美国通胀数据超预期；美联储及日本央行政策预期变化；美元与实际利率大幅波动；霍尔木兹海峡通航安排不及预期；央行购金放缓；贵金属ETF资金流向逆转；全球工业需求超预期走弱。