投资要点
　　公司深耕输配电三十年，订单连年超额完成、兑现度高，业绩持续跑赢行业。国内电网投资中枢上移，公司一次主设备开关、变压器盈利能力强、增速快，2025年ROE达22.63%（同比+4.58pct）；海外电网AI和新能源发展，带来增量需求，订单与收入占比逐年攀升；控股烯晶碳能切入超级电容，已进入AI数据中心批量应用阶段。
　　基本面：订单连年超额完成，兑现度行业领先
　　2025年新增订单288.91亿元、同比+34.64%，营收215.39亿元、同比+39.34%，分别完成目标的108%/116%；归母净利润31.50亿元、同比+53.74%。2026H1营收107.95亿元、归母净利润14.64亿元，同比+27.05%/+13.23%。2026年经营目标新增订单375亿元（+30%）、营收270亿元（+25%），兑现概率高。2022-2025年公司ROE从13.9%上升到22.6%，2026上半年ROE为9.0%。
　　海外业务：业务布局广泛、盈利能力强，订单与收入占比持续提升
　　海外布局超十五年，通过多国资质认证、出口遍布100多个国家，成为增长最快的引擎。2025年海外营收58.03亿元（+85.8%），占比26.94%，毛利率35.24%；2026H1营收31.83亿元，占比升至29.49%，毛利率33.39%。2023年以来海外毛利率长期稳定在35%左右，显著高于国内。美国第14420号行政令对公司短期财务冲击有限，对美业务在公司整体业务中占比低。
　　行业利好与产品优势：GIS超高压领先，变压器业务增长迅猛，盈利能力强
　　“十五五”新型电网投资预计超5万亿元，主网投资稳增。开关类（GIS）为公司基本盘，2025年收入89.35亿元（+29.3%），2026H1毛利率39.06%（同比+3.67pct），产品电压等级达1000kV，位居行业第一梯队。变压器业务2025年收入46.33亿元（+38.4%），毛利率36.39%（同比+4.10pct），已具备750kV及以下能力。2025年变压器出口646亿元（+36%），均价提升约37%，行业量价齐升。
　　超级电容：切入AI数据中心供电体系，从试点迈向批量
　　AI算力负载毫秒级波动重塑供电架构，超容从可选备电升级为核心环节。英伟达将BBU列为GB200/GB300标配，全球BBU备电市场有望从2025年约35亿元增至2030年约350亿元（CAGR58.5%）。公司控股烯晶碳能（70.42%），掌握干法电极工艺，数据中心超容已从试点转入批量应用。
　　盈利预测与估值
　　近5年公司股价与ROE呈现向上共振，国内外电网投资与公司订单和收入挂钩。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为282.55/369.44/478.48亿元，同比增速为31.2%/30.8%/29.5%；归母净利润分别为41.03/54.54/71.69亿元，同比增速为30.2%/32.9%/31.4%，EPS为5.24/6.97/9.16元/股，对应PE为27/20/15倍。
　　风险提示：电网投资不及预期风险；海外拓展不及预期与海外政策风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；汇率波动及汇兑损失风险。