业绩稳健增长，开关和变压器盈利能力提升：1）2026H1，公司实现营收107.95亿元，同比增长27.05%；实现归母净利润14.64亿元，同比+13.23%；实现扣非归母净利润13.98亿元，同比+13.12%。
　　2）2026Q2，公司实现营收62.27亿元，同比+18.14%；实现归母净利润9.14亿元，同比+7.98%；实现扣非归母净利润9.06亿元，同比+13.3%。
　　3）2026H1，公司毛利率30.46%，同比下降1.28pct，主要系低毛利的储能系统、EPC工程业务收入占比快速提升所致。期间费用率13.62%，同比微增0.14pct，费用管控稳定。归母净利率13.56%，同比下降1.65pct，主要受产品结构变化及汇兑损失影响。
　　4）公司开关类业务毛利率同比+ 3.67pct，变压器类业务毛利率同比+0.93pct，盈利能力提升。我们认为主要系国内高电压等级产品交付比例提升。其中，子公司思源高压开关营收30.9亿元，yoy+28.7%；净利润6.94亿元，yoy+44.3%；净利率22.5%，yoy+2.5pct。
　　产能持续释放，新业务纵深推进：1）公司围绕核心业务线持续推进产能布局，江苏思源新能源基地、高压GIS生产基地、变压器高压厂房等多个核心项目集中步入落地收尾期，产能持续释放，为后续业务放量提供支撑。
　　2）公司积极拓展1000KVGIS、构网型产品、柔性直流及数据中心超级电容等新业务，完善从传统输配电设备向新型电力系统解决方案延伸的产品体系，有望为公司中长期成长打开空间。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收271亿元/355.9亿元/454.4亿元，归母净利41.9亿元/57亿元/77.6亿元，EPS为5.4元/7.3元/9.9元，对应PE为27倍/20倍/15倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、贸易政策恶化风险。