事件：26Q2公司收入/归母净利润/扣非净利润为55.79/6.90/4.47亿元（同比13.16%/+232.56%/+130.38%）。
　　Q2收入符合预期，1618/低度表现良好
　　26H1白酒营收268.67亿元，同比+23.27%，销量同比-49.85%，吨价同比+145.84%。其中五粮液产品/其他酒产品营收236.32/32.35亿元，同比+72.84%/-60.17%；销量同比+88.26%/-63.75%，五粮液产品增长主因同期基数较低&元春销售旺季动销较好，其他酒销量下滑主因中低价位酒存量竞争加剧；吨价同比-8.19%/+9.88%。26Q2收入增速回落或与调整投放及收款节奏有关，历史库存包袱正加速出清。预计普五积极去库存，动销增长；1618、39度五粮液表现较好，深耕宴席场景，宴席场次和开瓶数量持续增长；五粮浓香自营品牌累计开瓶扫码量同比+12%、参与扫码人次同比+10%，产品动销持续向好。
　　推进渠道提质升级，渠道管控能力稳步夯实
　　1）分渠道，26H1经销/直销营收184.76/83.91亿元，同比+36%/+2%。2）26H1五粮液/五粮浓香经销商数量同比-170/+60家至2340/1137家，五粮液经销商有所调整；专卖店数量环比-64家至1699家，新开专卖店59家；经销商平均营收同比+27%至773亿元/家。
　　核心单品稳固带动毛利率回升，税费抵扣推升净利率
　　26Q2毛利率/净利率同比+0.97/+8.42pct至75.63%/12.05%，五粮液系列占比提升+毛利率降幅较系列酒低推动盈利端向上；26Q2税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-29.51/+16.32/-1.28/+0.42pct至8.57%/47.54%/9.12%/-8.97%。经营净现金流同比97.50%至3.82亿元（环比转正）；合同负债同比/环比+3.64/-36.97亿元至104.41亿元，同比向好；销售回款同比-61.02%至121.73亿元。
　　投资建议
　　公司H1八代受益于批价高性价比动销表现良好（加速出清历史包袱），7月公司通过收缩渠道费用等方式挺价，目前批价逐步回归靠近800元；回购/增持积极：五粮液完成11亿回购（目标80-100亿）；集团目前累计增持1.99亿（拟增持30-50亿）。经调整后，25H2基数较低，下半年有望延续增势。我们预计2026-2028年收入分别为460/507/550亿元，同比+13%/+10%/+8%;实现归母净利润152/169/184亿元，同比+70%/+11%/+9%，对应PE为18/16/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。