26Q1软件公司业绩超预期，北美软件迎来近一个月反弹。26Q2进一步超预期，部分公司继续上调26年指引，市场开始重新思考AI吞噬一切软件的叙事。25年底-26年6月，随着模型能力提升，SaaS公司集中发布新产品，26Q2到了落地检验阶段。SaaS产品从单纯卖“线上看板”或“流程管理”的阶段，变成可以通过原生集成大模型+FDE，帮企业代替人工产出，起到降本作用。本次明显超预期的公司为Crowdstrike、Palantir、Snowflake。除此以外，Servicenow继续发挥企业控制起点作用。Salesforce表示净新增AOV增长是四年来最强，客户流失率处于有史以来最低的水平附近，反驳AI吞噬SaaS逻辑。反应有两个重点方向价值进一步凸显：1）模型无法完成企业工作流最后一公里，需要数据、身份、权限和治理；2）模型能力提升后，网络安全价值凸显。
　　我们详细梳理AI对各类SaaS行业的影响和赋能，根据各个SaaS公司传统业务与AI发展阶段分类如下：
　　① AI推动业绩持续增长优异：包括安全、语音、广告类。Palantir、Crowdstrike、Twilio；
　　②业绩明确反转，AI落地积极、加速业绩增长：Snowflake（从数据发挥控制台、分析作用）、Unity（拓展广告业务）；
　　③业绩底部企稳，预期指引积极，AI落地乐观：ServiceNow（AI控制台）、Salesforce（数据价值）、MongoDB；
　　④ AI落地乐观，但业绩有波动：Datadog、Figma、Applovin；有积极信号，短期仍在生态调整期。Duolingo、Adobe、Roblox。
　　我们认为，未来占优的SaaS包含：①AI基础设施（AIInfra）公司：重点是安全方向，Mythos时刻推动网络安全领域的打开空间。②转型为“清算与控制中心”的平台型公司，不仅懂数据以及工作流，进一步转变为协调工作流、治理决策、交付可衡量结果的系统执行层。③行业独家数据、Know-how壁垒，比如Unity拥有游戏数据帮助广告业务发展。
　　风险提示
　　第一，宏观经济波动。若宏观经济波动，公司业务、产业变革及新技术的落地节奏或将受到影响。
　　第二，下游需求不及预期。若下游AI需求不及预期，相关的AI研发投入增长或慢于预期，致使行业增长不及预期。
　　第三，核心技术水平升级不及预期的风险。AI大模型研发进度落后，AIGC相关产业技术壁垒较高，核心技术难以突破，影响整体进度。
　　第四，AI快速迭代、平权化下竞争加剧，影响云业务利润率。