★ 2026Q2运营：总量波澜不惊，柴油成本抬升逐步兑现
　　跟踪2026年以来航运和季度运营报告，铁矿石全球总增量年化约4000万吨，与市场预期差异不大。开采和运费成本受柴油紧张影响愈发严峻，主要矿山CFR到港成本较同期增加6-20美元/吨。分区域上，巴西等远距离地区8月份发运已经开始同比下降，但几内亚西芒杜项目同步增产下矿价长期压力不减。
　　★矿山成本：C1增加1~3美元，总到岸成本增加6~20美元
　　2026年以来，布伦特原油价格累计涨幅近50%，柴油累计涨幅约130%。我对比一二季度主要矿山C1和运费变化。根据BHP测算，按照8月底柴油价格平推，累计影响C1约2-3美元/吨。由于大矿普遍拥有长协，实际风险暴露低于柴油现货波动，但个别小矿，例如澳洲的Fenix由于没有长协，上半年C1成本飙增；另一方面，运费角度更为直接。巴西、非洲等远距离运费，8月末再度触及40美元/吨，较年初增加15-20美元/吨，较去年同期增加15美元/吨；澳洲等近距离8月末运费约15美元/吨，较同期增加约5-7美元/吨。综合C1成本和运费变化，上半年以来铁矿石边际成本共抬升约6-20美元/吨。
　　★西芒杜投产顺利，9月份已然再度放量
　　除此之外，市场较为关注的西芒杜投产相对顺利。9月份初始，西芒杜发货逐步放量，预计9-12月份保持300-500万吨左右发货量。2026年全年项目增量预计突破2200万吨，增量较年初1500-2000万吨略有提升。供应和库存压力、叠加成本持续推动，矿价上下两难，下方支撑由于柴油问题日益严峻更为牢靠。但随着双焦等持续提涨，截止9月初，钢厂利润已经进入全面亏损阶段。钢厂是否会在1-2个月后出现明显减产值得关注。铁矿石成本支撑虽然强，但考虑供应、库存仍在高位，钢厂面临减产，长期上方压力依然不减。
　　★风险提示：
　　地缘冲突，国内煤炭产量政策。