事件：公司发布2026年上半年财报。2026年上半年，公司实现营业收入146.42亿元，同比下降6.48%；归母净利润23.93亿元，同比下降29.10%；基本EPS为0.2862元/股，同比下降29.11%；加权平均净资产收益率3.14%，较上年同期减少1.37个pct；经营活动现金流量净额81.32亿元，同比增长21.86%。
　　风电量价齐降，限电增加与市场交易竞争加剧。截至2026年6月30日，公司控股装机容量4639.16万千瓦，同比增长7.40%，其中风电3248.83万千瓦，太阳能1389.71万千瓦。2026年上半年，公司累计完成发电量387.83亿千瓦时，同比下降2.19%；其中风电312.67亿千瓦时（yoy-6.67%），光伏75.13亿千瓦时（yoy+22.22%）。风电平均利用小时982小时，较2025年同期减少120小时，主要原因为公司部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降、限电有所增加，平均风速较上年同期下降0.19米/秒，但公司风电利用小时仍较行业平均利用小时高65小时。
　　电价端，风电平均上网电价457元/兆瓦时（含增值税），较上年同期减少20元/兆瓦时（yoy-4.05%），主要是由于风电市场交易竞争加剧，无补贴项目增加导致。太阳能平均上网电价308元/兆瓦时（含增值税），与上年同期基本持平。2026年上半年，风电量价双重承压，分部收入同比减少13.71亿元，是拖累主业收入的核心因素，但受益于光伏售电量增长，光伏分部本期收入同比增加3.47亿元，部分对冲风电分部收入下行。
　　大基地与海风项目核准加速打开成长空间，定增获批保驾护航。公司依托国家能源集团一体化优势，全力攻坚大基地与海上项目。2026年上半年累计取得开发指标337.70万千瓦（风电222.00万千瓦、太阳能115.70万千瓦），甘肃巴丹吉林基地项目250万千瓦风电、海南CZ16场址200万千瓦、江苏大丰40万千瓦及江苏如东15万千瓦海上风电项目取得核准，成功竞得江苏蒋家沙风光同场52万千瓦海上光伏开发指标；宁夏腾格里基地250万千瓦风电项目全面开工，海南东方CZ8海上风电项目（50万千瓦）累计并网16.80万千瓦。
　　公司近期公告披露多项资本运作：1）收购国能巴丹吉林（甘肃）能源开发投资有限公司49%股权后实现全资控股，巴丹吉林项目系国家“沙戈荒”大型风电光伏基地、规划建设规模1,100万千瓦新能源并配套火电调峰及储能；2）收购河南昆吾10万千瓦风电项目（2025年1月已全容量并网），强化豫北区域市场；3）定增募资不超过50亿元，拟投向海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目（拟投入25亿元）和宁湘直流配套新能源基地沙坡头100万千瓦风电项目（拟投入25亿元），为大基地与海上风电建设提供资金保障。
　　投资建议：公司作为国家能源集团新能源板块核心上市平台，短期受风资源波动与市场化交易竞争影响、业绩承压，但风电利用小时仍领先行业，光伏发电量保持增长，经营现金流同比改善，部分对冲量价下行；中长期海风项目核准与大基地项目开工打开长期成长空间。我们预计公司2026年-2028年实现营业收入310.53、324.66、339.37亿元；实现归母净利润40.36、41.70、45.02亿元，同比-10.8%、+3.3%、+7.9%；对应EPS为0.48、0.50、0.54元/股；对应PE为31.1X、30.3X、28.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：风资源波动及利用小时下滑风险，电力市场化交易竞争加剧及电价下行风险，新能源项目核准与建设进度不及预期风险，应收账款及可再生能源补贴回收不及预期风险。