来风偏差拉低当期业绩，装机放缓有望改善绿电消纳核心观点
　　2026H1公司实现营业收入146.42亿元，同比减少6.48%；归母净利润23.93亿元，同比减少29.10%；单季度归母净利润7.69亿元，同比减少47.81%。公司经营业绩同比下降主要系新能源消纳承压、上半年来风偏差以及上网电价下行等因素的综合影响。分业务来看，公司风电和光伏分别实现收入124.6和20.49亿元，同比变化-9.9%和+20.4%；实现经营利润50.07和4.79亿元，同比下降19.4%和12.9%。受新能源消纳承压的影响，公司新能源业务折旧摊销等经营开支增长高于收入，导致经营业绩同比下降。现金流量方面，2026年上半年公司经营活动净现金流为81.3亿元，同比增长14.6亿元，主要系可再生能源补贴回款增加的贡献。2026年上半年，全国新能源装机增速同比放缓，一次能源价格上涨带动电价回升，预计新能源消纳及电价均有望改善。
　　事件
　　公司发布2026年半年报
　　2026H1公司实现营业收入146.42亿元，同比减少6.48%；归母净利润23.93亿元，同比减少29.10%；单季度归母净利润7.69亿元，同比减少47.81%；实现加权净资产收益率3.14%，同比减少1.37个百分点；实现基本每股收益0.29元/股，同比减少29.11%。
　　简评
　　26 H1来风同比偏差，消纳承压导致业绩下行
　　2026H1公司实现营业收入146.42亿元，同比减少6.48%；归母净利润23.93亿元，同比减少29.10%；单季度归母净利润7.69亿元，同比减少47.81%。公司经营业绩同比下降主要系新能源消纳承压、上半年来风偏差以及上网电价下行等因素的综合影响。分业务来看，2026H1公司风电和光伏分别实现收入124.6和20.49亿元，同比变化-9.9%和+20.4%；实现经营利润50.07和4.79亿元，同比下降19.4%和12.9%。受新能源消纳承压的影响，公司新能源业务折旧摊销等经营开支增长高于收入，导致经营业绩同比下降。期间费用方面，2026H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.02%、1.35%、0.44%和10.48%，同比变化+0.02、+0.06、+0.12和-0.50个百分点。资本开支方面，2026年上半年公司资本开支约为56亿元，同比下降约52.6%，主要系工程建设支出下降的影响。其中，风电和光伏资本开支分别为28和25亿元。现金流量方面，2026年上半年公司经营活动净现金流为81.3亿元，同比增长14.6亿元，主要系可再生能源补贴回款增加的贡献。
　　来风较差拉低上网电量，装机增速同比放缓
　　2026年上半年，公司累计发电量为387.8亿瓦时，较2025年同期同比下降2.19%，其中风电同比下降6.67%，太阳能发电同比增长22.22%。公司发电量同比下降主要系26H1风电来风较差的影响。2026H1，公司风电利用小时为982小时，同比下降120小时。截至2026年6月末，公司控股装机容量为4639万千瓦，其中风电3249万千瓦，光伏1390万千瓦，其他可再生能源0.61万千瓦。2026年上半年，本集团加快大基地及海上风电项目建设，宁夏腾格里基地250万千瓦风电项目全面开工，海南东方CZ8海上风电项目累计并网16.8万千瓦，累计新增新能源控股装机容量39.73万千瓦，较去年同期下降-80.7%，其中，风电新增装机34万千瓦，光伏新增装机5.6万千瓦。电价方面，26H1公司风电平均上网电价（含税）为477元/兆瓦时，同比下降约20元/兆瓦时；光伏上网电价308元/兆瓦时，同比基本持平。
　　上半年全国装机增长放缓，消纳情况有望逐步改善，维持“增持”评级
　　受新能源消纳承压、电价下行和来风偏差的影响，新能源业绩阶段性承压。2026年上半年，全国新能源装机增速同比放缓，一次能源价格上涨带动电价回升，预计27年新能源消纳及电价均有望改善，公司经营业绩有望回升。我们预计公司2026年~2028年归母净利润分别为40.07亿元、52.11亿元、66.55亿元，对应EPS分别为0.48元/股、0.62元/股、0.80元/股。
　　风险分析
　　利用小时数波动风险：风能、太阳能资源的年际大小波动，即大风光年发电量高于正常年水平，小风光年低于正常年水平。绿电利用小时数波动会导致公司发电量波动，进而在小风光年可能会导致业绩不及预期。
　　新能源装机进展不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。
　　政策风险：今年以来，参与新能源市场化交易的地区持续扩大，新能源市场化交易电量占比提升，未来面临着电价下降、收益下滑的风险。
　　电价波动的风险：伴随着平价上网风光项目的增长以及新能源参与市场化交易量的增加，电价竞争或将加剧，公司上网电价可能面临下降的风险。