龙源电力发布半年报，1H26实现营收146.42亿元（yoy-6.5%），归母净利23.93亿元（yoy-29.1%），扣非净利24.13亿元（yoy-26.6%），归母净利低于华泰预测下限（27.94亿元），因风电电量与电价低于预期。其中Q2实现营收67.75亿元（yoy-9.6%，qoq-13.9%），归母净利7.69亿元（yoy-48%，qoq-53%），Q2盈利同比降幅较Q1（-14.8%）明显扩大，来风偏弱与风电电价下行共振是主因。国补回款提速改善资产负债表，机制电价落地有望托底风电电价、企稳度电利润，50亿元定增过会打开海风与大基地项目的装机增量空间。A/H股均维持“买入”评级。
　　装机稳步扩张，来风偏弱拖累风电出力
　　1H26公司新增控股装机397.27MW（风电340.95MW、光伏56.32MW），截至6月末控股装机46.39GW（yoy+7.4%），其中风电32.49GW、光伏13.90GW。受部分大容量项目所在区域风资源同比下降、限电增加影响，平均风速同比下降0.19米/秒，风电平均利用小时yoy-120至982小时；风电发电量31.27TWh（yoy-6.7%），光伏发电量7.51TWh（yoy+22.2%）。区域分化明显，新疆（+27.2%）、辽宁（+5.6%）等同比增长，内蒙古（-16.5%）、江苏海上（-13.7%）、江苏陆上（-16.5%）等同比下降。我们判断来风偏弱属季节性波动而非长期问题，全年电量仍需观察Q4来风回补。
　　风电电价同比降幅收窄，光伏电价持平，利率承压
　　1H26风电平均上网电价457元/MWh（含税，yoy-4.05%），因市场交易竞争加剧、无补贴项目占比提升；光伏平均上网电价308元/MWh，同比基本持平。1H26风电分部经营利润率40.2%（同比-4.7pct），度电经营利润160.1元/MWh（yoy-13.6%），量价齐跌且折旧摊销随装机增长抬升；光伏分部经营利润率23.4%（同比-8.9pct），度电经营利润63.8元/MWh（yoy-28.6%），以量补价未能覆盖折旧摊销增长。1H26公司完成绿电交易35.9亿千瓦时、绿证交易135.7万张，环境价值变现持续推进。随着136号文配套机制电价在各省落地，风电电价进一步下探的空间有望收敛。
　　补贴回款提速驱动现金流改善，定增过会打开装机空间
　　1H26经营现金流净额81.32亿元（yoy+21.9%），绿电补贴回收同比增加；期末应收款项融资466亿元，较年初增加29.5亿元，存量补贴消化是估值修复的关键变量。1H26财务费用15.35亿元（yoy-10.7%），汇兑损失减少叠加低息融资置换，平均融资成本继续下行。公司50亿元A股定增已于2026年7月2日审核通过，募投海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电与“宁湘直流”配套沙坡头100万千瓦风电。8月27日董事会通过收购河南昆吾100MW风电项目。储备项目与融资通道齐备，装机结构有望持续优化。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利至40.46/50.15/61.01亿元（较前值分别下调10/9/8%，三年复合增速为10.5%），对应EPS为0.48/0.60/0.73元。下调主要是考虑到风电利用小时数低于此前预期。当前预测隐含2H26归母约14.72亿元（yoy+27.9%），兑现依赖Q4来风回补、电价企稳与财务费用下降。给予公司A股目标价人民币16.8元（前值18.9元），基于2026年35xPE、等于可比均值；给予公司H股目标价港币6.66元（前值8.00元），基于2026年12xPE，高于可比均值9xPE，考虑到26-28年归母净利CAGR（10.5%）高于可比均值（-2.2%）。
　　风险提示：电价下降超预期；来风不及预期；弃电率超预期；装机进度不及预期；补贴回款不及预期。