事件：华电国际发布2026年中报，公司上半年实现营业收入542.64亿元，同比-9.49%，归母净利润31.05亿元，同比-20.47%，投资收益12.65亿元，同比下滑12.17亿元，期内财务费用同比压降1.66亿元，营业外收入同比+4.08亿元（主要为碳排放交易），所得税率提升4.02pct；单Q2实现营业收入237.91亿元，同比-9.56%，归母净利润13.16亿元，同比-31.37%，销售毛利率10.50%，同比-0.22pct，环比-2.13pct。此外，上半年公司拟进行中期分红，规划派发现金红利10.45亿元，占上半年归母净利润33.66%。结合经营数据我们点评如下：
　　火电：H1公司电价基本持平，火电盈利主业保持稳定。收入端，上半年公司火电累计上网电量976.37亿度，同比-10.62%，分季度来看Q1、Q2分别同比-8.38%、-13.29%。上半年公司上网电价为517.70元/兆瓦时，同比+0.91元/兆瓦时，其中Q1、Q2约同比-13、+19元/兆瓦时，或受益于现货市场套利收益。成本端，上半年公司入炉标煤单价为833.75元/吨，同比-2.00%，降幅约17元/吨；期内公司折旧及摊销费用同比下滑约2.59亿元。因电价与煤价相对稳定，公司上半年毛利润为63.48亿元，同比-0.80亿元。边际上，上半年公司投产重庆燃机1.10GW，核准及在建机组包括4.02GW煤机与8.90GW抽蓄。
　　参股：参股华电新能及煤矿企业盈利下滑压制公司利润。上半年公司投资收益12.65亿元，同比-12.17亿元，其中联营企业投资收益为12.61亿元，同比-12.15亿元，单Q2同比-6.98亿元。主要参股企业华电新能于25M7 IPO上市，公司持股比例自31.03%稀释至26.78%，叠加其期内净利润下滑33.70%，期内贡献投资收益贡献9.46亿元，同比-9.14亿元，五家主要煤炭参股企业（华电煤业、银星煤业、鄂托克前旗长城三号、鄂托克前旗长城五号和鄂托克前旗长城煤矿）合计贡献0.39亿元，同比-2.59亿元。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为51.44、61.12、65.47亿元，分别同比-15.3%、+18.8%、+7.1%，对应9月7日A股收盘价PE估值分别为10.9 x、9.2 x、8.5x，对应港股收盘价PE估值分别为7.8 x、6.5 x、6.1x。按上年分红比例测算，2027年业绩对应A/H股息率4.8%/6.7%。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险