事项：
　　2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告：
　　1）H1公司实现营业收入64.23亿元，同比+54.82%；毛利率44.32%，同比+2.35pct；归母/扣非归母净利润分别为19.32/18.09亿元，同比+56.18%/+69.66%。
　　2）Q2公司实现营业收入37.42亿元，同比+61.61%、环比+39.59%；毛利率44.91%，同比+2.17pct、环比+1.42pct；归母/扣非归母净利润分别为11.41/10.88亿元，同比+61.99%/+76.07%、环比+44.29%/+50.68%。
　　评论：
　　Q2扣非归母净利润同比增长76.07%、环比增长50.68%，经营杠杆加速释放。Q2公司毛利率同比提升2.17pct、环比提升1.42pct至44.91%，MLCC部分规格价格修复、产品结构优化及收入放量共同推动盈利能力上行。Q2公司销售、管理、研发及财务费用合计3.26亿元，同比+35.75%、环比+19.82%，增速低于收入，四项费用率同比下降1.66pct、环比下降1.44pct至8.71%。Q2公司计提信用及资产减值损失合计0.76亿元，扣非归母净利润仍实现快于收入的增长，核心业务利润弹性持续释放。
　　MLCC量价改善叠加光通信需求增长，核心业务景气度持续上行。H1公司MLCC客户认可度与行业景气度同步提升，部分规格产品价格修复至原有合理价值，销售量及销售额同比均实现较大幅度增长；电子、通信元件及材料收入同比增长54.97%至60.81亿元，毛利率同比提升2.52pct至44.23%。全球数据中心建设带动光器件需求增加，公司插芯及套筒等光通信产品销售同比增长，MLCC与光通信共同构成本期收入增量。H1高容量系列MLCC扩产项目投入5.60亿元，累计投资进度达到49.91%，随着高端产品矩阵完善及产能逐步释放，MLCC业务有望延续量价与结构升级趋势。
　　SOFC打开新成长空间，A+H平台强化全球产能与客户服务能力。公司长期布局SOFC陶瓷电解质隔膜片及单电池，已成为全球SOFC电解质隔膜和单电池的主要供应商；AI数据中心用电需求增长，为高效率、可分布式部署的SOFC技术拓展新的应用空间。公司与一家海外燃料电池龙头企业已建立长期合作关系，是其燃料电池隔膜片的主要供应商，在北美缺电的大背景下，SOFC产业有望迎来新一轮增长，公司有望深度受益。公司H股于2026年7月9日在港交所上市，部分行使超额配股权后合计发行8,022.12万股，募集资金将用于境外新建扩建项目及自动化建设、技术迭代与材料创新。受AI算力投资拉动下，MLCC和光通信业务贡献当期增长，SOFC及海外产能布局提供后续增量，公司先进材料平台的业务梯次进一步完善。
　　盈利预测及投资建议：三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。考虑公司MLCC高端产品放量节奏、MLCC价格走势、SOFC的渗透等情况，我们调整26-28盈利预测为46.92/85.70/93.98亿元（前值为39.97/54.95/70.14亿元），参考行业可比公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予27年35xPE目标估值，目标价为150.2元，维持“强推”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期，技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，新品开拓不及预期，全球贸易冲突加剧。