【宏观】
　　中期选举临近和弹药库存消耗双重因素抑制下伊朗局势再度缓和，以及美国短期就业和通胀双双走弱等因素，削弱美联储紧缩预期并为全球金融资产提供反弹窗口；但伊朗誓言控制霍尔木兹海峡而美加贸易再次争端，虽然内需持续走弱但中国决策层并不准备实施新一轮大规模刺激措施，美联储主席在JacksonHole会议上意外放鹰则意味着金融资产反弹逻辑并不严谨。我们预计美欧央行紧缩箭在弦上但幅度或相对温和，流动性紧缩对宏观市场影响或更多落在传统行业与居民消费领域，高科技行业暂时不受影响但K型经济结构脆弱性势必更受关注；外需展现韧性以及债务杠杆压力使得中国不太会出台大规模刺激措施，但会调整优化现有政策措施特别是加快政府债券发行使用进度。重大议题根本性分歧使得美伊难以取得包括核问题在内的和平协议，但双方均有适当放松霍尔木兹海峡双重封锁的现实需要，供应适当恢复与库存持续下降共同确定国际油价波动区间；共和党会利用执政资源尽力挽救中期选举，但若选举形势无法有限改善则特朗普政府也可能剑走偏锋。在这样的基准预期下，2026年下半年资产配置一方面需要跟随国家战略继续超配高科技领域，另一方面需要标配利率债来对冲K型经济结构崩塌风险，配置原油来对冲美伊谈判僵局风险，标配黄金来对冲中美博弈竞争风险，整体体现进攻为主兼顾防守的配置意图。
　　【贵金属】
　　从长周期看，中美博弈竞争与全球百年未有之大变局继续提振黄金的避险需求和储备分散化需求，我们确认金价继续运行在2016年以来的第三轮大牛市当中，金价显著回调后中国央行加速增持黄金储备以及关键支撑附近民间投资热情回暖是为明证。从中周期看，原油市场库存显著减少的事实以及美伊在关键议题上的根本性分歧为国际油价提供底部支撑，AI投资热潮与中东伊朗局势一方面增强美国经济动能并稳定就业市场另一方面推高美国通胀压力，欧美央行集体紧缩削弱贵金属的流动性属性并抑制工业贵金属的工业需求预期，在这一利空因素消除之前贵金属市场或难以启动新一轮涨势，我们预计2026年下半年美欧日央行均有启动加息或再次加息的可能性。
　　从短周期看，7月底特朗普再次TACO意味着中期选举逼近和弹药库存消耗对美国军事行动的约束越来越强，短期内中东伊朗局势缓和的概率比较大，这有可能抑制原油价格并缓和美联储紧缩预期，从而为贵金属反弹提供时间窗口。鉴于黄金中期底部区间大致探明但欧美央行紧缩压力未消，我们建议配置型投资者继续以定投方式超配黄金，投资型投资者宜持宽幅震荡思路参与交易，关注3900-4100美元/盎司附近的做多机会，白银等工业贵金属整体上跟随黄金波动。