核心观点
　　8月24日，公司发布2026年中期业绩报告。2026年上半年，公司实现营业收入1344.6亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润21.9亿元，同比增长5.3%，实现基本每股收益0.35元，业绩符合我们此前报告预期。展望26H2，我们认为，公司商业板块有望维持较好增长速度，工业板块子公司经营边际向上，叠加内部降本增效、资产结构优化，外部持续外延发展，公司业绩有望稳健向上。
　　事件
　　公司发布2026年半年度业绩公告，业绩符合我们预期
　　8月24日，公司发布2026年中期业绩报告。2026年上半年，公司实现营业收入1344.6亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润21.9亿元，同比增长5.3%，实现基本每股收益0.35元，业绩符合我们此前报告预期。
　　华润医药董事会决议宣派中期股息每股0.087元人民币，同比增长约21%。
　　简评
　　业绩稳健增长，看好全年经营改善
　　26H1，公司营业收入同比增长2.0%，主要由于器械板块稳健增长14%至205亿元、线上平台业务同比增长14%至181亿元，驱动公司医药分销板块收入稳健增长2.5%。26H1，公司净利润同比增长5.3%，匹配收入端增长速度。
　　制药业务结构调整，盈利能力提升
　　26H1，公司制药板块收入同比下降1.5%为244.44亿元，其中：1）中药板块收入同比下降2.0%，其中非处方药业务收入同比下降5.1%，主要由于感冒品类受流感发病率回落影响；处方药业务收入同比增长4.1%，主要由于收购天士力贡献；2）化药业务收入同比下降0.6%，其中非处方药收入增长0.3%，处方药收入下降1.3%，主要由于输液业务、抗感染板块收入下降影响，原料药业务收入同比增长2.7%，主要由于合成生物技术赋能。3）生物药板块收入同比下降25.7%，主要由于血制品业务收入承压；4）营养保健品及其他板块收入同比增长17.6%，主要由于阿胶粉、益生菌等产品收入增长贡献。由于业务结构调整，制药板块毛利率提升1.0个百分点为60.3%，分部业绩同比增长0.4%为74.73亿元。
　　并购整合+基金协同孵化，完善产业布局。26H1，公司稳步推进多元化投资落地，其中：1）产业并购整合：①东阿阿胶完成吉林蜀中药业收购；②华润双鹤完成对华润博雅生物旗下南京新百药业100%股权收购。2 ）基金孵化：华润医药产业投资基金（一期）协同华润三九投资润生药业；华润医药产业投资基金（二期）已投资疫苗企业复星安特金；华润双鹤合成生物产业基金已投向合成生物、创新药等高成长领域。我们认为，公司并购能力及整合能力较强，持续完善自身产业链布局，后续有望加速释放增长潜力。
　　研发创新稳步推进，成果显著。26H1，公司研发投入13.6亿元，研发团队近4000人，在研项目359个，其中新药项目130个。26H1，公司共新增26个药品生产批件，4个临床批件，且在中药、化药及生物药方面均有较多成果落地，如中药1.1类中药创新药枣仁宁心滴丸获批上市、抗抑郁1类新药开展IIb临床研究、人凝血因子IX获批临床等。我们认为，公司依托多个国家级创新平台，通过自研+合作开发构建覆盖中药、化学药和生物药的全方位研发体系，有望为公司长期业绩增长奠定坚实基础且提升估值水平。
　　构建第二增长曲线，加速国际化进程。1）加强运营管控，促进营销转型。26H1，公司持续深化临床循证医学建设，优化处方药学术能力和服务能力，同时针对合作引进产品加强学术建设；CHC方面则推进全域营销放量，构建细分品类同步布局特医食品，持续构建第二增长曲线。2）加速国际化战略落地，积极拓展海外市场。截至26H1，公司原料药及制剂累计获得超过500个海外药品注册文号，上半年制药板块出口收入约7亿元，华润双鹤原料药及合成生物业务出口收入分别同比提升11%及43%，国际化潜力持续提升。
　　分销板块表现稳健，器械板块表现较好
　　26H1，公司分销业务收入1109.95亿元，同比增长2.5%，分销业务毛利率略降0.2个百分点为5.7%；分部业绩同比下降3.4%为37.65亿元；零售板块收入63.37亿元，同比增长14.9%，毛利率提升6.3个百分点为17.9%，分部业绩同比增长29.3%为1.03亿元。
　　器械、线上板块增速较快，积极获取上游品种。1））提升医疗器械分销专业化能力。26H1，公司器械分销板块收入同比增长14%为205亿元，其中介入产品收入同比增长26%，综合耗材收入同比增长12%，血液透析领域收入增长23%，神经外科领域收入增长22%，此外，公司新增45个SPD和集中配送项目，同步打造基础耗材自有品牌“润耀心”，盈利能力持续改善。2）打造数字化运营平台。26H1，公司线上平台实现交易额约181亿元，同比增长约14%，表现较好；3）获取上游优质资源：26H1，公司引进6个BD签约产品，112个国谈品种，获取20个新获批商业化的创新药品，加强供应能力。我们认为，公司药品器械分销主业增长速度较快，线上渠道规模优势有望体现，有望促进整体分销业务稳健增长。
　　零售板块强化专业药房建设。26H1，公司持续加强专业药房建设，拥有DTP药店265家，双通道药店211家，积极承接处方外流红利。我们认为，DTP