核心观点
　　8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入1474.70亿元，同比增长4.15%；实现归母净利润35.04亿元，同比下降21.40%；实现扣非归母净利润24.77亿元，同比增长17.98%，业绩符合我们预期。展望下半年，公司研发创新管线陆续兑现，中药板块稳健向好，化药板块触底向上，商业板块整体稳定且创新业务表现较好，收入端有望稳健向好，随着公司降本增效稳步推进，叠加国企改革、十五五规划持续落地、减值影响边际减弱，同时考虑到下半年基数较低，期待公司主业利润加速增长。
　　事件
　　公司发布2026年半年度业绩报告，业绩符合我们预期
　　8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入1474.70亿元，同比增长4.15%；实现归母净利润35.04亿元，同比下降21.40%；实现扣非归母净利润24.77亿元，同比增长17.98%，业绩符合我们预期。
　　上海医药拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），该方案仍需提交公司股东会审议。
　　简评
　　工商板块稳健增长，一过性因素影响归母净利润
　　26H1，公司收入端增长4.15%，主要由于：1）商业板块创新业务增速较快，带动商业板块稳健增长3.75%至1342.83亿元；2）工业板块表现较好，触底回升，收入同比增长8.44%至131.86亿元。26H1，公司归母净利润同比下降21.40%，扣非归母净利润同比增长17.98%：主要由于：1）25H1公司对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为按子公司核算而产生一次性特殊收益，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为28.28亿元，同比增长1.65%；2）公司业务结构持续调整，毛利率提升0.48pct；3）上年同期减值规模较大，扣非归母净利润基数较低。
　　工业板块：创新研发加速落地，提质增效稳步推进
　　26H1，公司医药工业收入板块同比增长8.44%至131.86亿元，收入端回归稳健增长阶段，贡献利润13.43亿元，同比增长1.51%，贡献利润端亦回归正增长阶段。
　　研发创新加速落地，产品潜力持续释放。26H1，公司研发投入10.53亿元，占医药工业销售收入的7.98%。创新药管线稳步推进，截至6月底，公司共有新药管线61项，其中创新药49项。重点产品中，IL-17单抗BCD-085的强直性脊柱炎适应症已提交NDA并获受理，斑块状银屑病适应症完成III期临床数据锁库；中药1.1类新药参芪麝蓉丸完成III期临床数据统计分析；治疗渐冻症的中药新药SRD4610和治疗急性缺血性脑卒中的化药新药SHPL-49均有序推进III期临床。26H1公司共有6个制剂产品获批生产，5个品种（6个品规）通过一致性评价。在国家基药目录更新中，公司新增17个品种，合计拥有486个品种入选。我们认为，公司研发梯队较为完善，在研产品优势明显，随着新药陆续上市、基药产品持续放量，后续有望提升整体业绩及估值水平。
　　提质增效稳步推进，加速培育第二增长曲线。26H1，公司继续聚焦能源能耗降本、技经指标提升、生产工艺优化等多个方面，建立精益黑带项目和重点改善项目20项、绿带项目111项。此外，公司第二增长曲线加快培育，公司聚焦健康消费和专业眼科，上药优品、上药微生态、上药龙虎及眼科板块均取得积极进展。我们认为，随着公司工业板块陆续整合，规模化优势逐步体现，第二增长曲线持续放量，公司盈利能力或将持续改善。
　　商业板块：创新业务表现较好，期待后续稳健增长
　　26H1，公司医药商业板块收入同比增长3.75%至1342.83亿元，贡献利润17.94亿元，同比基本持平。26H1，公司创新业务表现较好，其中：1）CSO业务合作产品数量持续增加，加速推动药品、疫苗、医美等CSO业务一体化协同发展；2）创新药板块合计销售超过330亿元，同比增长超29%；3）器械大健康业务规模超240亿元，同比增长超6%；4）新增进口总代品规16个，实现销售收入超过200亿元，同比增长超15%。我们认为，公司商业板块持续推进业务创新，新业务板块盈利能力及增速较快，后续有望驱动商业板块实现高质量发展。
　　主业经营稳步向好，创新潜力持续释放
　　展望26H2，我们认为，公司院内分销业务收入有望在较低基数基础上呈现稳健增长趋势，CSO、进口总代、器械大健康、创新药销售等创新业务将维持较快增长趋势，带动整体商业板块收入增速及盈利能力稳步向上。工业板块方面，公司研发潜力陆续兑现，中药二次开发持续推进，中药整体有望保持稳健，化药有望触底回升，收入及盈利能力有望逐步向上。展望26H2，公司仍将继续推进降本增效，考虑到主业利润基数较低，我们看好公司利润增速改善。
　　毛利率稳步向上，其余指标基本正常
　　26H1，公司综合毛利率为11.03%，同比增加0.48个百分点，主要由于业务结构调整。销售费用率为4.43%，同比增加0.08个百分点，基本保持稳定；管理费用率为1.86%，同比下降0.02个百分点，基本保持稳定；财务费用率为0.47%，同比下降0.06个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增加349.78%至44.50亿元，主要由于收到与经营活动有关的