业绩摘要：2025年实现营业收入2835.80亿元/+3.03%，归母净利57.25亿元/+25.74%，扣非归母净利为29.80亿元/-26.68%。归母净利润大幅增长主要系公司完成对上海和黄药业的控股收购，会计核算变更产生一次性投资收益所致。2026Q1实现收入752.61亿元/+6.36%，归母净利14.18亿元/+6.35%，扣非归母净利12.38亿元/-2.02%。
　　商业板块稳健增长，创新业务贡献增量。2025年公司医药商业板块实现销售收入2590.58亿元/+3.00%，贡献利润34.57亿元。公司商业创新业务表现优异，发展势头良好：1）CSO业务：整体规模实现百亿突破，高效链接全球医药资源与本土市场需求。2）创新药服务：2025全年实现销售537亿元，同比取得较大增长，服务优势持续扩大。2026Q1该业务延续高增态势，实现销售收入超170亿元，同比增长超36%。3）器械大健康：业务销售规模突破447亿元，实现稳健增长，年内新签约SPD项目超过30个。
　　工业板块创新转型迎重大突破，中药业务整合赋能。2025年公司医药工业板块实现销售收入245.22亿元/+3.33%，贡献利润20.39亿元。公司持续优化营销体系，全年工业销售过亿产品数量达40个，其中过10亿产品4个；60个重点品种销售收入134.43亿元。中药板块表现亮眼，通过完成对上海和黄的控股收购，并深入实施大品种大品牌战略，2025年实现收入111亿元/+15.97%。创新药板块迎来重大突破，首款自研1类创新药苹果酸司妥吉仑片（信妥安）于2025年12月获批上市。截至2025年末，已有59项新药管线进入临床申请受理及后续研究阶段。
　　投资建议：预计公司2026/2027/2028年归母净利润为52.75/56.72/61.41亿元，同比-7.8%/+7.5%/+8.3%。公司医药商业发展稳健，CSO等新业务贡献增量，医药工业坚持创新转型，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发和推广进度不及预期；市场竞争风险；应收账款风险。