供应：锌矿端，TC继续创新低，截至9月4日，SMM国产锌精矿周度加工费-2100元/金属吨，周环比-250元/金属吨；SMM进口锌精矿指数-124.5美元/干吨，周环比-1美元/干吨；1-5月全球锌矿产量同比下降0.3%，8月国内锌矿产量同比下降2.47%；锌锭端，8月SMM中国精炼锌产量57.22万吨，环比+2.62%，同比-8.62%；1-8月累计产量450.09万吨，累计同比+0.71%；受锌精矿加工费大幅走低影响，同时硫酸等副产品收益显著回落，冶炼亏损扩大，冶炼厂生产积极性走弱；SMM预计2026年9月国内精炼锌产量环比下降2.9%，同比下降7.4%；考虑到后续北方矿山步入季节性淡季，原料端供应偏紧格局下后续锭端产量或维持低位。
　　需求：本周镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率环比分别+0.17pct、-2.26pct和+0.65pct，其中压铸合金降幅显著主要系部分企业因天气影响临时停产，受锌价高位抑制影响，整体开工率表现弱于季节性，加工企业采购意愿偏低，原料库存累库，成品库存基本持平；现货端，市场充斥观望情绪，整体现货交投氛围清淡，基差偏弱运行。
　　库存：如我们前期所述，出口窗口开启后，库存地域性错配格局略有缓和，本周LME库存累库，国内社库去化；本周LME锌平均库存10.56万吨，周环比+9.65%；截至9月3日，SMM中国七地锌锭周度库存23.28万吨，周环比-13.75%。
　　周度观点：锌的低估值、矿端偏紧格局以及地域性错配格局成为近期锌价在有色金属品种中表现偏强的核心驱动，前期出口窗口空间开启后，库存地域性错配格局略有缓和，海外库存开始累库、国内社库大幅去化。基本面来看，锌矿偏紧仍难缓和，TC持续承压，且考虑到后续国内矿山步入季节性淡季，预期TC或难有大幅显著反弹；由于近期硫酸价格下行，冶炼企业利润承压，生产积极性有所减弱，后续锌锭端产量或难有显著增幅。需求端无显著亮点，锌价高位运行使得下游维持观望情绪，加工企业开工率偏弱运行，但原料/成品库存比值位于低水平，后续仍有补库空间。整体来看，我们前期对锌维持乐观态度的三个驱动中，2个因素已有所减弱——锌价估值水平已抬升、地域性错配格局有所缓和，从交易角度而言做多胜率有所提高但赔率降低，且价格上行后波动率有所提高，关注后续LME库存及基差变化。
　　周度策略：
　　单边：谨慎偏多，主力关注26000附近支撑
　　期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权