观点：本周非美国地区铜库存继续去化，而COMEX铜继续累库。当前铜价的主要矛盾在于美铜关税预期背景下的全球库存流动性收紧，美国占据了全球铜显性库存中超过70%的份额，与其短期产业实际需求严重不匹配，而非美国地区库存及现货偏紧，使得价格被动上涨抑制需求释放。我们认为上述矛盾的化解可从两个角度考虑：一是非美国地区库存降低至极低水平，现货大幅升水使得美国虹吸效应减弱，如8月下旬演绎的LME铜现货大幅升水吸引交仓、缓和挤仓风险；二是美国铜进口关税政策提前落地或落空，那么美国的铜在高库存压力下或出现折价，CL价差将无法再吸引套利商将铜运送至美国。基本面来看，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，8月电解铜产量同比继续维持降幅；需求端在铜价重心维持高位背景下，下游追高意愿不足，临近旺季需求改善程度有限。宏观层面，美债利率维持高位压制金属估值。总的来说，在美铜关税政策未有明确落地/落空预期之前，非美地区库存偏紧问题或难缓和，建议关注美铜关税政策以及海外货币政策预期变化。
　　周度策略：
　　单边：关税落地/落空前维持谨慎偏多思路，主力关注108000附近支撑
　　期权：有一定风险偏好的投资者可考虑买入跨式期权