美国非农数据超预期，市场上修美联储加息概率超60%，当下仍需重点关注9月10号美国CPI数据。近期贵金属反弹主要受美债危机影响，但考虑到原油成品油低库存、美伊冲突持续，油价仍有冲高可能，美联储可能最多维持不加息，但降息路径不明确。中美领导人新一轮会晤临近，市场可能会重点关注稀土反制措施，继续看好稀土与AI上游材料，1）稀土方面，重稀土（氧化镝、氧化铽）一直处于温和上涨通道，伴随旺季补库，轻重稀土有望迎来普涨行情。2）AI基础设施建设仍在加速，部分产业链（PCB、MLCC、磷化铟）需求缺口仍然较大，后续Rubin量化可能是新的产业催化，我们持续看好产业趋势向上的AI上游材料方向（氮化铝粉体、钛酸钡粉体、电子布、铜箔、钽电容等）。中长期来看，我们持续看好稀土金铜铝锡钨钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。
　　贵金属
　　金银：本周COMEX金银分别收于4510.0、65.5美元/盎司,环比分别-1.90%、-2.26%。8月美国非农就业人口新增16.2万人，超市场预期中值的5.5万人，并将6、7月新增就业合计上修5.5万人，市场对9月加息的预期进一步升温。多名美联储官员本周发言，其中美联储理事Waller表示，若通胀持续朝2%目标推进，则支持维持利率不变，相对温和。特朗普也在Truth Social发帖支持降息。中国央行连续21个月增持黄金，7月购金力度提速。最新央行黄金储备调查报告显示，45%的受访央行表示计划在未来12个月内增加黄金储备，为调查以来最高比例。美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势。白银供需基本面仍然偏紧，价格仍有韧性。
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　　工业金属：
　　铜：本周LME铜收报14378.5美元/吨,环比上周+0.65%,沪铜收报109260元/吨,环比上周+0.23%。据SMM，供给端，本周沪铜现货升水高位回落，主要受到前期港口拥堵推迟到港的进口货源陆续流入市场，可流通货源偏紧的情况有所缓解。铜精矿TC进一步走低至200.31美元/干吨，据ICSG，今年上半年全球铜矿产量下降1.1%，主要因Codelco和Freeport减量较多。废铜仍然由于含税票点高和合规货源稀缺，原料供应持续紧张。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为59.13%、66.27%，分别环比-3.3pct、-0.24pct，旺季将至，但铜价高位对需求形成一定约束。库存端，截至9月4日，铜社会库存8.89万吨，本周去库2.1万吨。LME铜库存23.4万吨，环比-0.04%，COMEX库存69.56万吨，环比+1.75%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持强势。
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　　铝：本周五LME收报3296美元/吨，较上周+1.67%，沪铝收报24305元/吨，较上周+1.61%。基本面，国内电解铝供应量持稳，海外电解铝复产与新建产能仍按计划持续爬坡，中东受损产能逐步恢复中。需求端，下游加工旺季兑现偏慢，8月PMI铝加工行业综合PMI录得48.7%，较7月小幅抬升，后续有望进一步提升。国内库存方面，截至9月3日，国内主流消费地电解铝锭库存报81.5万吨，环比下降3.7万吨，去库节奏延续。短期来看，铝加工回暖或带动电解铝价格小幅回升，中长期铝价格变化需关注海外项目投产进度。
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　　锡：截至9月4日，沪锡主力合约报415540元/吨，较上周-2%。需求端，下游焊料厂开工率升至72.8%，其中大型企业开工率超过80%，原料库存周期进一步降至9.06天，反映终端生产维持高位、企业原料储备偏低。库存端，锡锭三地社会库存降至7892吨，较上周减少459吨，绝对水平仍处低位；SHFE仓单降至4657吨，较上周减少8吨，可交割货源持续收紧。供给端，四地冶炼厂加工费虽较月初上调500元/吨，但开工率仅为58.9%，精炼锡产出恢复仍然有限。若云锡三季度如期开展阶段性检修，短期供给收缩或推动库存进一步去化，并促使下游由随用随采转向提前备货，从而放大阶段性供需矛盾，支撑锡价中枢继续上移。
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　　镍：本周镍价周度-0.30%至127510元/吨。基本面看，RKAB供应释放预期下HPM溢价收窄，高库存与需求疲软格局未改，下游硫酸镍及高镍生铁市场承压。国内库存仍处高位，据SMM，六地纯镍库存累计约12.9万吨，较上周去库约1200吨。预计短期镍价受政策预期摇摆等因素影响维持震荡。
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　　钴：电钴价格本周价格在30.5万元/吨变化不大，钴中间品、硫酸钴价格亦较稳稳定。钴中间品市场延续僵持，招标持续流标，买卖双方分歧加大，矿端挺价与下游压价博弈深化。硫酸钴下游需求表现随着金九银十临近缓慢恢复，但旺季特征并不明显，仍需等待下游集中补库释放需求。短期来看，市场对钴价看多情绪仍然偏弱，中长期看刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴