美债信用和美国通胀担忧仍是当前市场焦点。根据美联储“褐皮书”，美国经济活动总体保持轻度至温和增长，但经济增长越来越依赖人工智能数据中心等少数项目，消费者信心不足，对价格较为敏感。因此美国基本或不具备持续加息的基础，即使加息也仅为预防式加息，9月中旬美联储议息会议后市场风偏有望改善，且不排除提前改善。
　　部分投资者担忧科技硬件M顶的二波反弹是否结束。我们在周报《抱团行情松动有哪些特征》中提出，抱团行情高点松动后，随着基本面延续上行，资金再次抱团促成反弹二波，形成M顶，且反弹二波顶点与业绩拐点往往同步。根据彭博一致预期数据，科创50业绩增速有望于2026年四季度再创新高。因此，科技硬件抱团行情的二波反弹或尚未开始，当前仍处于一波顶部回落尾声。
　　本次我们进一步观察历史A股抱团行情与美国十年国债收益率、联邦基金目标利率的关系。抱团一波大多位于宽货币周期，美国十年期国债利率下行能够助力抱团行情初期启动、斜率抬升。随着产业趋势和业绩不断强化，行情转为由基本面主导，不会受到长债利率转为持续上行甚至加息的压制。反弹二波见顶的决定因素仍然是业绩见顶，而非加息周期的开启。
　　观察A股受到美国金融条件的影响情况。2003年以来，沪深300同比与美国货币条件指数和金融状况指数的周期性较为同步。其中美国货币条件对沪深300同比的周期顶部指引效果较好，美国金融状况指数对周期底部指引引效果较好。2022年底以来，美国货币条件指数和金融状况指数持续回落，当前美国货币条件指数仍未出现明显提升，而6月以来沪深300同比持续回落，往后看，沪深300或具有上行空间。同时，彭博一致预期数据预测，三、四季度，沪深300业绩增速有望持续上行，基本面支撑下沪深300指数有望进一步走强。
　　截至8月31日，除*ST萃华外，A股中报已披露完毕。二季度数据显示，A股营收与盈利均延续上行趋势，单季度增速均进一步提升。金融板块重新成为全A业绩增长的重要支撑。
　　二季度主要板块业绩增速较一季度普遍提升，仅科创板边际回落，但绝对增速仍远领先于其他板块。二季度，科创板较沪深300业绩增速差进一步收窄，这与7月以来市场风格切换表现一致。截至9月4日，根据万得一致预期，二者2026年全年增速差或较二季度明显走阔，指向经历一定再平衡后，年内市场风格或仍将再度转向科技成长风格相对占优。但市场经历了年中极致分化后的大幅回撤后，下一轮风格分化程度或相对缓和。
　　行业层面，二季度业绩依旧分化，科技成长与周期板块行业景气度依旧靠前，但整体看，申万31个行业行业间分化程度较一季度有所收窄。部分一季度业绩增速居前的行业，二季度业绩增速环比回落幅度也较为靠前，如综合、计算机和国防军工；而部分一季度业绩增速靠后的行业，二季度增速有所企稳甚至改善，如钢铁、美容护理和轻工制造。此外，非银金融二季度业绩改善幅度显著高于其他行业，周期板块内部景气度扩散，如煤炭业绩连续改善趋势显著，而部分内需板块依旧承压。
　　投资建议：
　　往后看，即使悲观情景下9月美联储预防式加息，对于市场影响或体现为利空落地。短期，A股或仍为震荡，建议逢低布局，静待修复。结构上，近期资金配置再平衡有望延续，金融、消费、AI科技可均衡配置。中期看，年内A股科技硬件二波修复行情依旧可期待，但风格分化或不再如6月份极致，下半年或为多板块、风格轮动式上涨。
　　风险提示：
　　1.国内政策推行不及预期；
　　2.地缘政治事件超预期；
　　3.海外流动性宽松不及预期。