核心观点
　　8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入109.98亿元，同比增长2.07%，实现归母净利润4.47亿元，同比增长12.30%，实现扣非归母净利润4.36亿元，同比增长14.48%，业绩符合我们此前预期。展望26H2，公司经营质量逐季改善趋势明显，同店增长表现较好，门店规模有望逐步提升，随着公司持续深化“性价比”项目与数字化赋能，我们期待公司业绩增速加速恢复，此外，公司已落地股权激励及员工持股计划，长期增长有所保障。
　　事件
　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期
　　8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入109.98亿元，同比增长2.07%，实现归母净利润4.47亿元，同比增长12.30%，实现扣非归母净利润4.36亿元，同比增长14.48%，业绩符合我们此前预期。
　　老百姓发布2026年限制性股票激励计划（草案）及2026年员工持股计划（草案），锚定长期增长空间。老百姓拟向全体股东每股派发现金股利0.3元（含税），合计拟派发现金红利2.28亿元（含税），占2026年上半年归母净利润的比例为50.96%。
　　利润端增速稳健向好，股权激励及员工持股锚定长期增长
　　26H1，公司营业收入同比增长2.07%，其中医药零售板块收入同比增长3.24%为91亿元，加盟、联盟及分销业务收入同比下降1.45%为18.33亿元，主要由于公司优化联盟业务结构，清退部分低协同客户；26H1，公司归母净利润同比增长12.30%，扣非归母净利润同比增长14.48%，主要由于公司持续推进控费，期间费用率同比下降1.53pct。
　　老百姓发布2026年限制性股票激励计划（草案）及2026年员工持股计划（草案），目前均已获股东会决议批准。
　　其中股权激励：①老百姓拟向激励对象授予的限制性股票数量为870.32万股；②本激励计划首次及预留授予限制性股票的授予价格为6.37元/股；③拟首次授予的激励对象总人数不超过224人；④公司层面考核为以2025年净利润为基数，2027年/2028年净利润增长率不低于75%/100%，同时对个人层面提出考核要求；⑤首次授予的限制性股票需摊销费用为4240.77万元，2026-2029年分别摊销722.84万元/2168.52万元/1147.59万元/201.82万元。
　　员工持股计划涉及人数不超过113人，拟通过非交易过户等方式受让公司回购的股票不超过455.41万股，占公司当前总股本的0.60%，考核要求与股权激励一致，持股计划需摊销的总费用约2328万元，2026-2029年分别摊销396.8万元/1190.3万元/629.9万元/110.8万元。
　　门店结构继续优化，积极拓展下沉市场
　　26H1，公司持续优化门店布局，上半年新增直营门店140家，关闭门店177家，直营门店净减少37家为9695家，加盟门店新增429家至5482家，合计拥有门店15177家。公司持续渗透下沉市场，截至26H1，公司地级市及以下门店占比已达77%，上半年新增门店中，地级市及以下门店占比为72%。我们认为，下沉市场具有低租金、低人工成本等优势，随着公司地区规模逐步提升，未来放量空间相对较大，有望带动收入端持续向好。
　　持续提升门店专业能力，自有产品占比提升
　　积极承接处方外流，统筹门店占比较高。截至26H1，公司拥有“门诊慢特病”定点资格门店1767家，双通道门店320家，统筹资质门店数4765家（其中直营门店3577家，加盟门店1188家），直营门店中统筹门店数占比36.9%，关系型门店1155家，12000+门店开通商保支付业务合作。同时，公司持续关注慢病患者服务，截至2026年上半年，公司慢病管理服务累计建档超2472万人，会员总数达到1.13亿人，其中上半年活跃会员数2259万人，会员销售占比74.28%，用户粘性及需求稳固。我们认为，公司统筹门店数量相对较多，专业化能力持续提升，在处方外流大趋势下有望优先吸引并固化增量客流，同时，公司关系型门店持续提升用户粘性，有望获取额外增值溢价。
　　自有品牌占比提升，线下零售毛利率有望改善。26H1，公司稳步推进商品多元化创新，上半年自有品牌自营门店销售占比24%，同比增加1个百分点，同时，公司紧扣消费者健康需求，深化非药多元化战略，构筑差异化发展优势，上半年引进360+个非药SKU。展望后续，我们认为，公司仍将继续优化产品毛利结构，提升统采销售占比，规模效应及盈利能力有望同步提升。
　　加盟、联盟稳步发展，线上板块加速贡献
　　截至26H1，公司加盟门店达5482家，上半年加盟业务配送销售额约12.26亿元。截至26H1，公司联盟门店数达18634家，上半年联盟配送业务实现配送销售额1.5亿元。此外公司已参股联盟合作企业213家，对应门店10847家，零售规模129.7亿元，可作为潜在并购标的孵化池。同时，公司加速拓展新零售板块，26H1，公司线上渠道销售总额（含加盟）达到17.74亿元，同比增长19.06%。我们认为，加盟联盟及新零售业务均有望充分发挥公司现有优势，能以较低成本贡献较多额外增量。
　　业绩稳健恢复，期待H2加速
　　展望26H2，我们认为，公司经营质量自2025年Q1以来逐季改善，同店增速已于25