投资要点：
　　现金流大幅改善，26Q1利润恢复增长。2025年公司实现营业收入222.37亿元（YoY-0.54%）；归母净利润3.82亿元（YoY-26.44%），扣非归母净利润3.47亿元（YoY-30.15%），归母净利润下滑主要受计提商誉减值及土地减值影响，剔除两项非经常性损失后，归母净利润为6.20亿元（YoY-1.0%）。2025年公司经营活动现金流量净额达31.43亿元（（YoY+55.08%），回款能力增强和营运资金管理优化，现金流质量显著提升。2026Q1公司业绩回升，报告期内实现营收54.81亿元（YoY+0.85%）；归母净利润2.64亿元（YoY+5.27%），扣非净利润2.60亿元（YoY+6.98%），经营活动现金流量净额达8.59亿元（YoY+6.76%）。
　　零售业务保持稳健，26Q1毛利率稳健提升。2025年，公司零售业务收入191.15亿元（YoY+0.04%），毛利率35.39%（YoY-1.03pp）；加盟分销业务收入30.04亿元（YoY3.25%），毛利率12.44%（YoY-0.62pp）；中西成药收入180.18亿元（（YoY+1.88%），毛利率30.37%（YoY-1.19pp）；中药收入16.10亿元（YoY-5.49%），毛利率44.66%（YoY+1.46pp）；非药收入26.08亿元（YoY-12.15%），毛利率37.96%（YoY+1.03pp）。2026Q1，公司零售业务收入45.24亿元（YoY+1.27%），毛利率37.60%（YoY-0.81pp）；加盟分销业务收入9.20亿元（YoY+1.86%），毛利率13.47%（YoY-0.16pp）；中西成药收入43.94亿元（YoY+0.52%），毛利率30.51%（YoY-1.36pp）；中药收入4.34亿元（YoY+9.19%），毛利率49.95%（YoY+3.19pp）；非药收入6.53亿元（YoY-1.97%），毛利率42.77%（YoY+0.61pp）。
　　医保渠道壁垒稳固，加盟下沉加速扩张。截至2026Q1报告期末，公司门店总数增至15,001家，其中医保资质门店13,492家，直营医保资质门店8,965家，加盟门店医保资质门店4,527家，直营门店中医保门店占比为93.17%。统筹资质门店数4,514家，同时公司共有1,745家门店获得“门诊慢特病”定点资格，具有双通道资格的门店318家。公司持续聚焦优势市场和下沉市场，强化本地化运营能力，2026Q1新增门店中，69%集中于优势省份及重点城市，截至2026Q1报告期末，地级市及以下门店数占比已达78%，2026Q1新增门店中，地级市及以下门店数占比达84%。
　　新零售表现亮眼，线上线下融合成效显著。2026年一季度，公司线上渠道销售总额（含加盟）突破8.28亿元，同比增长10.4%。截。
　　盈利预测与投资至2026Q1报告期末，公司共有12,321家门店开通O2O外卖服务，其中24小时营业门店764家，服务体系持续完善建议：我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润5.71/6.75/7.62亿元，对应2026年5月7日收盘价PE分别为18.4/15.5/13.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：药品降价风险，并购整合不及预期，行业政策变化。