2026H1业绩稳健增长，成本端改善对冲投资收益小幅承压。根据公司2026年中报，上半年实现营业收入379.29亿元（同比+3.36%），归母净利润147.56亿元（同比+13.02%），扣非归母净利润142.94亿元（同比+8.37%）。拆分单季度来看，2026Q2营业收入198.18亿元（同比+0.69%），归母净利润79.95亿元（同比+ 1.51%）。利润增长核心来自发电量提升、折旧与财务费用持续下行：上半年固定资产折旧减少3.1亿元，叠加贷款置换带来财务费用同比下降6.6亿元，对冲了参股公司业绩小幅下降带来的投资收益回落，以及所得税率上行带来的盈利压力。
　　六库联合调度保障发电量增长，低电价机组电量占比抬升拖累综合电价。2026上半年六座电站来水不均，公司完成发电量1327.44亿千瓦时（同比+ 4.81%），单Q2发电量709.19亿千瓦时（同比+2.82%），增速较Q1有所下降。上半年收入增速低于发电量增速，主要受三峡、葛洲坝低电价电量占比提升影响（由33.5%提升至40.8%），综合电价或小幅下行。成本端整体保持可控，上半年营业成本同比小幅下滑0.81%/降低1.31亿元，其中折旧优化仍是降本的核心原因。
　　盈利稳定高分红，公用事业高股息配置价值凸显。上半年固定资产购建支出44.35亿元，同比回落30%，投资节奏阶段性放缓。投资收益24.76亿元，同比减少1.13亿元，主要是权益法核算的参股联营企业收益有所回落。所得税率上行2.4 pct至17%，上半年所得税同比增加8.0亿元，对业绩形成一定压制。但整体来看，公司主业盈利稳健，十五五期间仍延续70%分红承诺，根据wind一致盈利预期，对应当前股息率约3.62%，与十年国债收益率的息差处于2018年以来82%分位，配置价值突出。在稳健现金流与高分红承诺支撑下，公用事业高股息配置价值凸显。
　　盈利预测和投资建议。预计公司26~28年归母净利润分别为360、372、382亿元，最新收盘价对应PE分别为19.3/18.7/18.2倍。公司盈利稳定承诺高分红。作为水电龙头，参考同业公司给予公司2026年25倍PE估值，对应36.75元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。来水波动；上网电价调整风险；投资收益不及预期风险。