核心观点
　　2Q26业绩符合预期。公司2Q26营业收入198亿元，同比+0.7%；同期归母净利润79.9亿元，同比+1.5%，符合我们此前预期。
　　Q2量价保持相对稳定，费用节约仍在持续。公司2Q26发电量709亿千瓦时，同比+2.8%；同期乌东德/三峡来水同比-23.8%/+44.9%，下游来水情况好于上游。我们测算公司2Q26单位发电收入（采用“同期营业收入/同期发电量”计算）0.279元/千瓦时，同比-0.6分/千瓦时，公司电价在市场电价下行大背景下仍保持相对稳定。公司财务费用及折旧费用节约仍在延续：1）2Q26财务费用20.9亿元，同比-2.9亿元；截至2Q26末公司资产负债率59.4%，同比-2.2 pct。2）1H26公司当期折旧92.3亿元，同比-3.1亿元，我们推测主要由于三峡水电站部分水轮机折旧年限到期。此外，2Q26公司有效所得税率17.8%，同比+3.3 pct，推测主要由于云川公司“三免三减半”所得税优惠政策逐步到期。
　　2027年大水电有望量价齐升，当下时点配置价值凸出。我们预计公司水电2027年有望实现量价齐升：1）参考历史经验，厄尔尼诺发展年西南等我国主要水电所在区域来水相对偏枯，次年丰水期来水相对偏多；2）我们认为受燃料成本上行、电力供需边际好转、售电公司行为转变等影响，2027年全国各省份长协电价有望同比上涨，公司外送江苏、浙江、广东等省份电价明年有望重回上行周期。我们假设公司2026年维持71%分红率，对应DPS为1.05元，对应最新2026E股息率约为3.7%（截至2026年9月2日），较2026年以来10年期国债收益率均值高1.9 pcts（2016~2025年该差值均值为1.2 pcts ），当前股价对应股息配置价值较高。近期市场波动加剧，复盘历史，大水电防御属性较强，有望在风险偏好收敛阶段逐步贡献正向超额收益，我们认为当下时点大水电值得增配。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到2027年厄尔尼诺影响下长江流域来水有望相对偏丰且2027~2028年电价有望进入新一轮上行周期，维持公司2026年EPS 1.49元，上调2027~2028年EPS至1.60/1.62元（原值1.53/1.56元）。参考行业可比公司2026年23倍PE，维持目标价34.27元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　来水不确定性风险；电价下行风险。