26H1资产处置扰动归母净利润，主业盈利改善。公司发布2026年半年报，26H1公司实现营业收入254.87亿元，同比+9.23%；归母净利润9.46亿元，同比-42.15%；扣非归母净利润5.80亿元，同比+51.58%，归母与扣非的差别主要体现在资产处置收益（土地交储收益）从25H1的16.67亿元降至26H1的3.34亿元，同比减少约13.3亿元。26Q1扣非归母净利润2.49亿元，同比-42.85%；26Q2扣非归母净利润3.32亿元（25Q2 -0.52亿元），单季同比实现扭亏、环比Q1增长约33%，26Q2主业盈利改善。
　　燃气&气电盈利高增，煤电&新能源承压。（1）能源物流业务：26H1营收141.13亿元（同比+8.02%）；煤炭销售量2,497万吨，同比+12.2%（Q1同比+15.8%）；分部利润0.96亿元（25H1 -1.38亿元）。（2）燃气业务：26H1营收52.38亿元（同比+1.67%）；其中管道燃气销量13.05亿方，同比+12.55%（Q1同比+3.84%）、LNG销量9.42亿方，同比+44.11%（Q1同比-21.96%），主因批发气量大幅增长；分部利润总额6.79亿元（25H13.81亿元）。（3）发电业务：26H1火力发电量93.45亿千瓦时，同比+26.42%（Q1同比+21.21%），上网电量88.77亿千瓦时，同比+26.42%（Q1同比+21.22%），电量高增主因广东电力供需偏紧、火电利用小时回升；1-6月平均上网电价为0.4925元/千瓦时，同比下降0.67%；煤电及供热分部利润-0.89亿元（25H1 -0.47亿元），煤价高位煤电成本倒挂；气电及供热分部利润1.95亿元（25H1 -2.66亿元）。风电发电量28.11亿千瓦时（同比-12.94%，受华北、西南区域限电拖累）、光伏发电量15.55亿千瓦时（同比+26.86%，装机扩容拉动）；新能源及储能分部利润3.12亿元（25H14.95亿元），下滑系新能源入市电价下行所致。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2026~2028年归母净利润分别为20.88/21.19/22.13亿元，按最新收盘价对应PE分别为10.3/10.1/9.7倍。参考同业估值水平，给予公司2026年15倍PE估值，对应8.93元/股合理价值，股息率ttm5.73%，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；天然气价格波动；上网电价不及预期；项目建设不及预期等。