广州发展发布半年报，1H26实现营业总收入254.87亿元（yoy+9.2%），归母净利9.46亿元（yoy-42%），扣非净利5.80亿元（yoy+52%），归母净利符合华泰预测区间（8.85~11.35亿元）。其中2Q实现营业总收入138.00亿元（yoy+10.5%，qoq+18.1%），归母净利4.10亿元（yoy-65%，qoq-23%）。火电抢抓窗口期增发，气电分部扭亏、新能源受限电拖累。气量增长带动燃气分部利润+78%，能源物流板块扭亏。公司当前股息率约5.84%，维持“买入”评级。
　　电力：火电抢抓窗口期增发，气电分部扭亏、新能源受限电拖累
　　2Q广东电力供需偏紧，煤电机组抢抓电价窗口增发效益电量，火电发电量93.45亿千瓦时（yoy+26.4%），其中佛山恒益+69%、珠江电厂+38%；2Q火电平均上网电价0.5085元/千瓦时（+2%）。但燃料成本上涨压制盈利，煤电毛利率-0.1%（1H25：5.2%），分部利润总额-0.89亿元（1H25：-0.47亿元）。气电分部对外收入17.00亿元（yoy+26.5%），南沙电力增发对冲珠江气电上游减气影响，分部利润总额1.95亿元（1H25：-2.66亿元）。新能源及储能分部收入16.84亿元（yoy+2%）、毛利率42.2%（yoy-10.3pct），利润总额3.12亿元（yoy-37%），受电价下降和限电影响。
　　燃气与能源物流：气量增长带动燃气分部利润+78%，物流板块扭亏
　　1H26管道气及LNG销售总量22.47亿方（yoy+23.9%），其中管道气13.05亿方（yoy+12.6%，分销与直供yoy+21.2%）、LNG 9.42亿方（yoy+44.1%，批发气放量）；代输气量7.24亿方（yoy-15.8%）。燃气分部收入50.64亿元（ yoy+1.4%），低价批发气占比提升摊薄售价，毛利率9.0%（yoy-4.0pct），但分部利润总额6.79亿元（yoy+78.2%），量增与费用管控对冲毛差收窄。7月20日起广州非居民管道气最高限价动态调整为4.41元/方（执行至2027-01-19），气源-售价联动传导有望稳定2H26毛差。1H26煤炭销量2,497万吨（+12.2%），利润总额0.96亿元（1H25：-1.38亿元）。
　　非经常性损益收敛、减值收窄，融资成本下行
　　1H26非经常性损益3.65亿元（1H25：12.52亿元），其中土地交储（罗冲围储罐厂地块）等资产处置收益3.34亿元（1H25：16.67亿元）；BP、摩科瑞LNG长协取消费收入2.35亿元、支付下游取消费1.76亿元，净贡献约0.59亿元。1H26资产减值损失0.36亿元（1H25：3.42亿元）；投资收益3.15亿元（+139.1%），其中联营/合营企业贡献1.13亿元（+162.9%）。经营现金流21.62亿元（-16.5%），资本开支30.82亿元（+2.1%）；期末资产负债率64.54%（较年初+1.15pct），财务费用4.21亿元（-2.4%）。公募REITs项目已获证监会和上交所受理，有望盘活存量资产、回笼资金。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利预测为20.22/20.61/23.29亿元（三年复合增速为0.14%），对应EPS为0.58/0.59/0.66元、BPS为7.98/8.22/8.53元。可比公司26E平均PB为1.17x，给予公司26E 1.17xPB，目标价9.34元/股（前值8.78元，对应26E 1.1xPB）。公司当前股息率约5.84%，分红政策明确、已连续26年实施现金分红，具备较高的防御配置价值。
　　风险提示：能源价格波动风险；项目建设不及预期风险；政策调整风险。