投资要点：
　　事件：广州发展发布2025年中报。上半年公司实现营业收入233.12亿元，同比+2.03%，归母净利润16.35亿元，同比+42.56%，扣非归母净利润3.83亿元，同比-66.18%，投资收益同比-1.95亿元，资产处置收益同比+16.67亿元（（期内收到土地交储补偿款13.7亿元），期内计提资产减值损失3.42亿元（去年同期为0.01亿元）。单Q2公司实现营业收入124.79亿元，同比+2.60%，归母净利润11.83亿元，同比+69.09%，扣非归母净利润-0.52亿元，同比-107.54%。此外，公司规划2025年分红比例达50%以上，并计划进行中期分红。结合经营数据，我们点评如下：
　　火电：量价下行压力较大，上半年火电利润总额-3.13亿元。上半年因珠江电厂一期（0.64GW）关停且广东电力市场供需宽松，上半年公司火电上网电量70.22亿度，同比-15.16%；同期广东中长期市场与现货市场电价均处于低位，期内火电上网电价为0.4958元/度，同比-0.0502元/度。故上半年公司煤电与气电分别实现营业收入20.68、13.44亿元（含供热，下同），同比-26.61%、-15.33%。而尽管期内燃料成本降低，公司煤电与气电板块利润总额口径分别为-0.47、-2.66亿元（去年同期分别为0.98亿元、-0.16亿元），加回减值损失并扣除投资收益后利润总额口径分别为-0.22亿元、-0.17亿元（去年同期分别为0.19亿元、-0.16亿元）。此外，参股火电公司亦盈利承压，上半年煤电板块确认联营及合营企业投资收益0.37亿元，同比-0.39亿元。单Q2公司实现火电上网电量41.26亿度，同比-5.11%，上网电价为0.4985元/度，同比-0.056元/度。
　　绿电&天然气：装机扩张支撑绿电板块利润上行。装机扩张下，上半年公司风电上网电量31.35亿度，同比+23.11%，光伏售电量12.16亿度，同比+68.48%；新能源及储能板块实现利润总额4.95亿元（（不考虑储储能收益），同比+10.76%，对应度电利润总额0.114元/度，同比-0.023元/度。天然气业务方面，上半年公司销气量同比-3.67%，实现营业收入51.52亿元，同比+4.82%，利润总额3.81亿元，同比-48.41%。
　　投资建议：维持“增持”评级。据公司公告披露，上半年公司累计收到交储补偿款13.7亿元，剩余交储补偿款预计约9.65亿元，且公司规划2025年分红比例达50%以上，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.47、21.14、22.04亿元，分别同比+29.8%、-6.0%、+4.3%，对应9月12日收盘价PE估值分别为10.7x、11.3x、10.9x，以50%分红比例计，公司2025年分红对应9月12日收盘价的股息率约为4.69%。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求考及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险。