投资亮点
　　仙工智能（6106.HK）已完成第三方机器人大脑跨构型、跨场景的规模化商业验证，约5万台真实运行装机进一步形成稀缺真机数据入口。我们认为，公司正由机器人大脑平台向真实世界数据驱动的具身智能平台演进，主要投资亮点包括以下4点：
　　第三方机器人大脑位于模型能力向物理执行转化的关键环节，跨构型复用与中立开放定位使其成为具身智能规模化落地的核心基础设施。机器人本体与应用场景将保持长期碎片化，但机器人大脑的控制、软件及模型能力具备标准化复用价值；中立第三方凭借开放生态和规模经济更适合承接跨厂商通用能力，并随客户装机向多机型、多场景延申。短中期具身智能可兑现市场空间2.5-8万亿元，长期随模型能力提升有望达十万亿级。
　　仙工机器人大脑贯通真机部署、数据回流与模型迭代，使商业装机同步成为低边际成本的数据生产网络，并随装机扩张持续强化模型能力。当前5万台仙工在运装机已沉淀约50万小时、跨几十种机器人构型的多模态真机数据。机器人大脑使不同本体的感知、状态、动作与结果沿统一控制链路采集，提升跨构型数据一致性与可训练性；公司进一步推进以真机数据开展VLA、World Model和WAM等模型迭代，新增装机和回传率提升持续扩大数据供给，模型能力再反哺产品与出货，形成“装机—数据—模型—产品”闭环。
　　仙工持续将真实项目的非标需求转化为可复用工程资产，叠加客户工作流嵌入与集成商网络扩张，推动新客复制与老客深化同步增强。公司累计客户2500+、覆盖20+行业，2000+集成商伙伴构成规模化客户触达网络；零部件适配、参数配置及标准功能等工程资产持续复用，降低新增项目的重复开发。26H1新客户拓展约410家，同比增长60%+；已有客户签单贡献率由2023年的50.9%升至2025年的60.6%，26H1老客复购率约60%，验证新客复制与存量深化同步增强。
　　 26H1机器人大脑出货、收入与毛利同步提速，订单与海外业务强化后续增长可见度，经营杠杆推动调整后亏损同比减半。公司实现收入2.64亿元，同比增长67.5%；机器人大脑出货超过8000套，同比增长80%+。综合毛利率提升1.2pct至46.6%，对应毛利约1.23亿元、同比增长约72%。同期新取得订单4.67亿元+，同比增长60%+；海外收入0.66亿元，同比增长197.5%，毛利率约67%。随着收入规模扩大，三项主要费用率同步下降，经调整净亏损由上年同期约0.22亿元收窄至0.11亿元，同比收窄50.1%，收入放量已开始显著转化为毛利增长与亏损收窄。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年经调整净利润为0.05/0.47/0.92亿元，2026-2028年实现营业总收入6.62/9.79/14.40亿元，当前市值对应PS分别为10.3/7.0/4.7倍。采用分部加权P/S估值，给予机器人整机及其他业务7x、机器人大脑18x 2027EP/S，对应整体2027EP/S约9.8x、12个月目标价100.55港元。目标价较当前71.85港元具备约40%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：机器人需求及渗透进度不及预期，市场竞争加剧，真机数据闭环建设不及预期，具身智能模型和商业化进展不及预期，海外市场拓展不及预期，盈利改善进入不及预期等。