本周主要事件及下周关注点：8月31日至9月4日当周，（1）美国8月非农显著超预期，美联储9月加息概率重新上升。9月4日，美国8月非农新增16.2万人，明显高于市场预期的5.6万人，6月和7月新增就业合计上修5.5万人，失业率维持在4.1%。就业数据缓解了市场对劳动力市场快速恶化的担忧，也强化了JacksonHole之后“高利率维持更久”的政策定价。与此同时，8月平均时薪同比增速回落至3.1%，长期失业人数仍在增加，就业仍呈现“总量不弱、结构偏冷”的特征。我们认为，就业数据已经为9月加息提供了空间，真正决定是否加息的关键将转向8月CPI和PPI。（2)美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡重新成为现实供给变量。9月2日，美军对伊朗南部沿海及革命卫队目标发动新一轮打击，伊朗随后以导弹和无人机反击；当日霍尔木兹海峡仅有4艘商品船舶通过，明显低于此前10日约13艘的平均水平，两艘油轮还因触雷受损。市场由此前交易谈判预期重新切换至实际航运受阻和供给中断风险，WTI重新突破90美元/桶。短期油价仍由海峡通行和军事冲突主导，中期则继续面临战争溢价与潜在供给过剩的双重定价。（3）全球债市抛售加速，长端利率高位成为新的宏观约束。周内美国、英国、德国、日本等主要经济体长端收益率普遍上行，美国10年期国债收益率一度接近4.80%，日本10年期收益率一度升至3%。本轮调整同时受到美联储偏鹰、油价上涨和财政融资压力推动，除此之外，主权债供给与AI企业融资正在同时增加长期资本需求，推动期限溢价维持高位。高长端利率已开始向住房按揭、企业再融资和政府利息支出传导，全球金融条件收紧正逐步从央行政策交易转向财政可持续性和长期资本供需的重新定价。（4)下周重点关注美国通胀、欧洲央行与美伊局势。9月10日将公布美国8月PPI并召开欧洲央行议息会议，9月11日公布美国8月CPI。8月非农已经提升了美联储进一步收紧的空间，如果CPI、PPI继续偏高，9月加息概率可能进一步上升；若核心通胀继续降温，维持利率的可能性仍较高。同时需要继续跟踪OPEC+产量政策及霍尔木兹海峡通航情况，判断能源价格是否进一步向欧美通胀传导；全球长端利率若在通胀温和的情况下仍难回落，意味着当前金融条件收紧的结构性特征仍在增强。
　　本周主要资产表现：8月31日至9月4日当周，（1)原油价格大幅上涨，WTI和布伦特原油分别上涨9.69%和7.80%。美伊军事冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻和现实供给中断风险重新进入定价，推动地缘溢价快速回补；中长期若冲突缓和、通航恢复和替代供给释放，价格中枢仍存在回落压力。（2）黄金价格震荡下跌，COMEX黄金和伦敦金现分别下跌0.54%和0.52%。美国非农超预期强化加息预期，10年期美债收益率上行至4.78%，实际利率重新抬升，压制黄金表现；美伊冲突带来的避险需求部分对冲了跌幅。中长期看，财政赤字、央行储备多元化和地缘风险仍支撑黄金中枢，后续重新打开上行空间仍需等待通胀和就业降温、实际利率回落。（3）美债收益率整体上行，2年期和5年期分别上行3BP和6BP，10年期和30年期分别上行5BP和2BP。非农超预期强化“高利率维持更久”及9月加息预期；长端同时受到油价上涨、全球债市抛售和财政供给担忧推动，但高收益率水平下配置需求限制了上行幅度。中期随着就业和通胀逐步降温，短端下行弹性预计高于长端，曲线仍有重新陡峭化可能。（4）中债收益率短升长降。1年期中国国债收益率上行2.05BP，10年期下行1.45BP。短端受到跨月后资金面边际收敛影响，中长端则受低通胀、经济修复偏温和和机构配置需求支撑。中长期看，中债收益率预计继续维持低位震荡，财政发力决定上沿，适度宽松货币政策和配置需求支撑下沿。（5)美元指数小幅回落，日元显著升值。美元指数下跌0.53%至99.16,欧元兑美元上涨0.28%，英镑兑美元下跌0.12%，美元兑日元下跌2.41%至156.25，美元兑人民币中间价基本稳定在6.78。日本央行加息预期升温和日债收益率上行推动日元走强，欧元受美元回落支撑；人民币继续受到贸易顺差和稳汇率政策支持。中期美元指数预计仍以98-100为中枢，美元兑日元围绕155-160、美元兑人民币围绕6.7-6.8运行。（6）美股整体横盘，能源和科技相对占优。纳斯达克上涨0.40%，标普500上涨0.09%，道琼斯下跌0.27%；美股行业中能源上涨2.26%，信息技术上涨1.09%，而可选消费、材料和房地产分别下跌2.12%、1.57%和1.26%。油价上涨直接支撑能源板块，AI和半导体仍对科技股形成托底，但非农超预期、加息预期升温和长端利率高位限制估值扩张。中长期看，美股仍具盈利和AI产业支撑，但高利率与能源再通胀将继续放大行业分化，指数上行动力更多依赖盈利兑现。
　　风险提示：地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；海外降息不及预期风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。