主要观点：
　　扣非净利润实现增长，综合毛利率同比提升。
　　2026H1公司实现营业收入35.87亿元，同比下降18.78%；归母净利润2.82亿元，同比下降1.24%；扣非归母净利润2.68亿元，同比增长3.79%。公司综合毛利率为22.35%，同比提升2.75个百分点；归母/扣非净利率分别为7.86%/7.47%，同比分别提升1.40/1.63个百分点。经营活动产生的现金流量净额为0.10亿元，同比下降96.26%，主要受装备销售业务出货和收款周期影响，销售现金流入减少。
　　工程业务承压，运营业务保持韧性。
　　2026H1公司市政环保工程收入2.80亿元，同比下降36.28%，主要受政府投资放缓、市场竞争加剧影响；电站工程收入0.86亿元，同比下降85.19%，主要受部分项目延期及工程项目周期影响。同期项目运营管理收入22.55亿元，同比下降5.84%；其中环保运营服务收入3.84亿元，同比增长13.54%，主要受生活垃圾处置量及收入、生物质提油等副产品收入增加带动；公司完成总售热量462.82万吨，与去年同期基本持平。
　　装备制造收入稳健，锅炉产品毛利改善。
　　2026H1装备制造业务实现收入9.26亿元，同比下降0.32%，毛利率为15.53%，同比提升2.40个百分点。公司通过强化供应链集中采购、利用智能制造提高生产效率，推动锅炉产品毛利进一步提升。报告期末，公司锅炉装备在手订单总量21.3亿元，同比有所增加，其中环保锅炉装备及技改等在手订单9.4亿元、传统节能高效锅炉在手订单11.9亿元。
　　氢能及节能降碳业务持续推进
　　公司已建成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，具备多个系列碱性电解水制氢设备的批量化生产交付能力；1500Nm3/h碱性电解槽可实现3.2MPa产氢压力。公司加压生物质气化装备项目已基本完成中试，首批商用设备计划于2026年下线；火电灵活性改造方面，公司示范项目惠联煤粉预热燃烧锅炉通过鉴定，综合性能达到国际领先水平。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.42/7.17/8.28亿元，对应PE22/20/17x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；工程业务盈利能力修复不及预期；原材料价格波动风险。