事件：公司发布2025年第三季度报告。报告期内，公司实现总营业收入66.62亿元，同比下降7.89%；归母净利润3.44亿元，同比下降28.46%；基本每股收益0.36元/股，同比下降29.36%。单三季度，实现营业收入22.45亿元，同比大幅增长52.33%；归母净利润0.59亿元，同比减少29.92%。公司前三季度业绩下滑主要系去年同期存在大额资产处置收益导致基数较高，扣非后归母净利润为3.08亿元，同比增长34.85%，主营业务盈利能力显著增强。
　　装备制造与电站工程业务强劲复苏，Q3单季收入增长亮眼，公司整体毛利率持续提升。公司主动收缩毛利率较低、回款风险较高的市政工程及光伏EPC业务，导致前三季度累计营收承压。但传统电站工程业务已出现回暖，对Q3收入增长形成有力支撑。2025年Q3单季度营收同比大幅增长52.33%，主要得益于锅炉装备制造和电站工程业务的强劲表现。公司装备制造业务延续了上半年的高增长态势，上半年该板块营收增幅已超20%。增长动力主要来自传统高效锅炉设备、设备更新改造需求，以及海外市场的积极开拓。公司业务结构优化，前三季度公司整体综合毛利率同比提升3.92pcts。
　　氢能与火电灵改业务即将兑现，新增长动能可期。氢能领域，2025年6月，公司为中能建松原氢能产业园项目提供的首批大标方电解槽已成功交付，标志着公司氢能业务商业化落地迈出关键一步。同时，公司于智能制造新基地已建成500MW制氢设备产线，具备500Nm3/h以下、500-1000N m3/h，1000-2000Nm3/h，多个系列碱性电解水制氢设备制造能力。火电灵活性改造方面，惠联试验项目进一步开展预热燃烧器降低温度调试、高负荷调试技术调改。6月完成了燃煤工况下满负荷及30%负荷的现场测试，有望尽快落实项目订单。
　　投资建议。公司2025年前三季度扣非净利润实现高速增长，Q3收入端迎来复苏，显示出主营业务的良好发展态势。装备制造板块在海内外市场共同发力下增长稳健，运营业务盈利能力持续优化。同时，公司在氢能电解槽和火电灵活性改造两大新领域的布局即将进入业绩兑现期，有望为公司注入新的成长动能。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为7.19/8.03/9.07亿元，EPS分别为0.75/0.84/0.95元/股，对应2025-2027年PE分别为21.0/18.8/16.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。