A股申万医药477家收官（剔ST及不可比样本后459个统计单元，迈瑞按分部拆为IVD/非IVD两单元）：2026H1合计营业收入12,403亿元（同比+2.6%）、归母净利润1,096亿元（同比+10.4%）、扣非归母净利润990亿元（同比+19.2%）；经营现金流同比+20.5%。分季度：Q1收入同比+2.6%、Q2收入同比+2.7%，Q1归母同比+7.5%、Q2归母同比+13.1%——收入端全年无加速，利润端逐季改善。归母增速快于收入是一次性损益（BD授权、股权处置、公允价值变动）所致；扣非增速又快于归母，原因是2025H1基数中的一次性更大（药明康德2025H1出售药明合联确认投资收益36.69亿元、上海医药2025H1含和黄药业重估收益等32.6亿元）。两边剔除后行业真实利润增速约8%–12%，主要由CXO、创新药盈利兑现与医疗耗材三个板块贡献。
　　 H股53家（纯H股46家市值≥100亿港元+扩展7家；其中48家为2026中报口径）：合计收入约5,938亿元人民币、归母净利润约325亿元。结构分化极大：Big Pharma 9家合计归母约175亿元（石药+139.2%靠阿斯利康授权费、翰森+35.8%最干净、联邦81.6%为2025年诺和诺德许可费13亿元的基数效应）；盈利Biotech名单扩容（信达+50.2%、科伦博泰+367%、复宏汉霖、和铂）；未盈利Biotech合计亏损约16亿元，现金跑道分化。
　　风险提示
　　1、医保控费与集中带量采购政策超预期的风险。若医保支付端约束、药品与耗材集采及价格治理推进力度超预期，相关公司收入与盈利可能低于预期。
　　2、创新药研发与临床进展不及预期的风险。新药研发存在高度不确定性，临床试验失败、审评审批进度低于预期将影响相关公司管线价值与业绩。
　　3、BD合作签约与兑现不及预期的风险。对外授权的里程碑付款与销售分成依赖后续开发进展，存在合作终止、里程碑无法达成的可能；已确认的授权收入可能形成后续年度的高基数。
　　4、地缘政治与关税政策变化的风险。海外收入占比较高的公司面临出口关税、贸易限制、实体清单等政策变化的不确定性。
　　5、汇率波动风险。出海企业以外币结算的收入与资产面临汇率波动对收入及利润的扰动。
　　6、行业竞争加剧的风险。同质化竞争可能导致价格下行、市场份额波动，影响相关公司盈利能力。
　　7、数据统计口径差异的风险。本报告涉及多个数据来源与统计口径（均已逐项注明），与其他机构或官方统计可能存在差异；部分标注为测算或盈喜口径的数据以公司后续正式披露为准。