传统药企稳步创新转型，创新药商业销售与授权收入带动业绩增长。2026年上半年，传统大型制药企业创新转型成效凸显：恒瑞医药创新药收入达88.09亿元（yoy +16.38%），占药品销售比重跨越至63.16%，非肿瘤创新药同比增长73.97%；中国生物制药创新药及对外授权收入达87.9亿元（yoy+44.3%）；石药集团在成药稳健增长（yoy +10.8%，剔除授权费收入贡献）与AZ战略合作大额授权费驱动下，实现归母净利60.94亿元（yoy +139.2%）。传统药企有望逐步摆脱仿制药集采阵痛，凭借高壁垒自研平台、全球BD交易与战略并购，确立高质量成长中枢。
　　前沿疗法迈入“IO 2.0 + ADC 2.0”时代，前移一线/围手术期与多维联合有望重塑治疗格局。从2026年9月WCLC全球顶级学术会议看，国内企业在前沿靶点与创新构型上布局。（1）双抗多靶点加速前移：荣昌、君实、维立志博推进PD-1/VEGF、PD-L1/4-1BB双抗进入一线晚期及围手术期新辅助治疗；康方生物依沃西在国内外布局多项注册3期、卡度尼利全线出击术后及一线适应症。（2）ADC多靶点与联合创新百花齐放：科伦博泰sac-TMT（TROP2ADC）迎来国内首批放量与全球多项3期顶线数据；宜联、翰森在2LSCLC进入B7-H3 ADC临床3期数据读出阶段；映恩生物、石药集团积极推进B7-H3ADC、EGFRADC联合双抗或PD-1的创新组合，拓宽实体瘤天花板。
　　专精特新与差异化矩阵进入密集收获期，多元商业化变现路径更加清晰。具备特色管线矩阵的Biopharma/Biotech迎来商业化快速放量与管线收获双重共振：诺诚健华奥布替尼自免/血液双线发力；云顶新耀耐赋康放量破局并叠加引进/自研多款重磅商业化产品；君实生物通过特瑞普利单抗持续造血并启动下一代双抗/双抗ADC联合布局。自主研发、海外出海许可（如映恩与罗氏合作、恒瑞与BMS 152亿美元合作）与境内资产并购引进多元模式齐头并进，未来有望迎来国内新药获批与重磅注册临床读出的密集期。
　　投资建议：结合2026年中报表现与下半年学术会议催化，在业绩上多数创新药企实现扭亏为盈，此外传统药企创新收入占比提升并积极布局前沿IO/ADC创新升级。建议关注以下三条主线：（1）创新药收入占比不断提升且深度绑定跨国MNC的转型药企（建议关注恒瑞医药、中国生物制药、石药集团等）；（2）双抗/ADC/双抗+ADC联合前沿布局，技术平台成长型标的（建议关注康方生物、科伦博泰、君实生物、映恩生物等）；（3）血液瘤/自免/肾病等高壁垒单品加速放量且实现业绩拐点的细分标的（建议关注诺诚健华、云顶新耀等）。
　　风险提示：行业政策变动风险；研发进展不及预期风险；竞争加剧风险；产品上市后商业化表现不及预期等