投资要点：
　　业绩概览：水羊股份发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收25.1亿元，同比0.40%；实现归母净利润0.87亿元，同比-29.36%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比-30.95%。2026年单Q2，公司实现营收13.12亿元，同比-7.23%；归母净利润0.52亿元，同比-35.65%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-39.61%。
　　经营分析：1）收入端，持续聚焦高端品牌建设，品牌结构进一步改善。2026年上半年，自有品牌实现营收11.48亿元，同比+10.55%，营收占比为45.75%，毛利率为78.81%，同比+2pp。进一步拆分来看，高奢品牌EDB保持稳健增长；RV品牌全新升级后实现高速增长；轻奢品牌PA、VAA等聚焦细分赛道，品牌销售和声量稳中有增；御泥坊、大水滴、小迷糊等大众线自有品牌在公司策略调整中进一步收缩。CP品牌中，科赴板块稳定发展。2）盈利端：公司毛利率有所提升。2026年上半年，公司毛利率为67.3%，同比+2.68pp，主要系公司品牌结构持续优化，特别是高端品牌占比提升；公司净利率为3.48%，同比-1.46pp。3）费用端：高奢品牌建设持续深化，前置性费用投入阶段性攀升。2026年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为52.91%、5.71%、2.07%，同比+3.97pp、+0.49pp、+0.32pp。其中，销售费用率上行主要系高奢品牌尚处建设期，新品宣发、品牌升级及全球化布局等战略性投入增加所致；管理费用率则因海外高奢品牌团队的搭建与运营而有所抬升。
　　投资建议：在“自有品牌+CP品牌”双业务战略驱动下，公司已构建覆盖高奢至大众市场的多层次品牌矩阵，产品线涵盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个核心品类，定位清晰、品类互补，协同效应渐显。公司自有品牌体系已初步完成了高端化、全球化的转型升级。其中，法国高奢护肤品牌EDB聚焦敏感肌抗衰老赛道，坚持稳健经营，截至报告期末，中国区线下直营店已拓展至30余家，全球销售网络覆盖31个国家和地区共600余家门店，国际化布局稳步推进；美国奢华科学功效护肤品牌RV于报告期内完成中美核心市场的品牌焕新升级，品牌势能与终端销售同步提升。法国轻奢院线修护品牌PA经营持续向好，报告期内推出5款基于PDRN技术的新品，并成功入驻巴黎各区线下高端药房，全球渠道布局初现成效。展望未来，随着自有品牌建设持续深化，高奢品牌势能有望进一步释放，并逐步向收入与品牌溢价能力转化。同时，公司加速推进线下渠道布局，通过高端商场门店、品牌形象店及SPA体验中心等多元化场景建设，持续夯实高净值用户的触达与转化能力，构筑差异化线下竞争壁垒。综合来看，公司有望凭借稀缺的高奢品牌心智资产、完善的品牌梯队结构及不断深化的全渠道布局，在美妆消费升级与国牌高端化进程中持续受益，持续看好公司中长期发展前景。2026-2028年，预计公司实现归母净利润1.89/2.64/3.38亿元，EPS分别为0.43/0.6/0.77元，当前股价对应的PE分别为54.9/39.41/30.81倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策变化风险；外汇风险；新产品推广不如预期风险等。