投资要点：
　　公司发布26H1业绩报告，业绩低于预期。26H1营收25.10亿元，同增0.40%；归母净利润0.87亿元，同降29.36%；扣非归母净利润0.83亿元，同降30.95%。26Q2营收13.12亿元，同降7.23%，归母净利润0.52亿元，同降35.65%，扣非归母净利润0.48亿元，同降39.61%。利润端承压主因销售费用率上行及海外品牌整合投入加大，公司持续加码研发投入与内容营销。
　　盈利能力：26H1整体毛利率67.30%，同增2.68pct；归母净利率3.47%，同降1.46pct。销售费用率52.91%，同增3.97pct；管理费用率5.71%，同增0.49pct；研发费用率2.07%，同增0.32pct。受高奢品牌前期品牌营销、渠道拓展投入加大，三项费用率均同比上行。公司持续加码功效护肤、海外新品本土化适配研发，研发投入稳步提升；管理端推进组织优化提效，但海外高奢品牌团队搭建推高管理费用。
　　自主品牌成为增长核心，海外代理稳健贡献，代运营业务提质。水乳膏霜品类收入20.31亿元，同比增长1.68%，延续基本盘增长；面膜品类收入3.97亿元，大单品迭代持续推动产品结构优化。海外品牌代理运营依托EviDenS等高端护肤品牌实现稳健增长，中国香港及法国子公司协同推进本土化营销与产品适配。代运营业务主动出清低毛利项目，优先业务质量而非规模扩张，收入结构持续优化。
　　渠道结构持续优化，线上保持主力，线下渠道加速拓展。线上以第三方平台为核心运营阵地，持续优化达人与投放结构，推动达播与自播协同发展，精细化运营天猫、抖音、京东等核心平台，流量转化效率稳步提升。线下布局百货商场、美妆集合店、商超等多元渠道，产品入驻SKP、丝芙兰、银泰百货、老佛爷百货、沃尔玛、永辉、屈臣氏、KKV、调色师等，渠道渗透能力持续增强，线上线下融合不断深化。
　　聚焦美妆护肤赛道，以自有品牌高增为核心，联动CP代理品牌协同发展。未来随着高毛利产品放量、渠道布局持续深化，整体竞争优势将进一步凸显。根据中报业绩情况，我们下调原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.8/2.3/2.4亿元（原预测为2.1/2.5/2.7亿元）,对应PE为53/41/41倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，销售费用上行风险，线下渠道拓展进度不及预期等风险。