业绩概览：水羊股份发布了2025年年报及2026年一季报。据披露，2025年，公司实现营业收入49.77亿元，同比+17.47%；归母净利润1.48亿元，同比+34.92%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+15.85%。2026年单Q1季度，公司实现营收11.98亿元，同比+10.34%；归母净利润0.35亿元，同比-17.12%；扣非归母净利润0.35亿元，同比-14.25%。
　　经营分析：1）收入端：高端品牌竞争优势凸显，自有品牌增长强劲。2025年，公司自有品牌实现营收20.96亿元，同比+26.97%，营收占比为42.11%，毛利率为78.2%，同比+3.9pp。分产品来看，2025年，水乳膏霜品类实现营收40.20亿元，同比+19.95%；面膜品类实现营收8.18亿元，同比+11.33%；品牌管理服务实现营收1.09亿元，同比+7.35%；其他实现营收0.3亿元，同比-39.56%。分地区来看，2025年境内实现营收31.1亿元，同比+12.92%，营收占比下滑至62.48%；境外实现营收18.68亿元，同比+25.90%，营收占比提升至37.52%。2）盈利端：公司盈利能力稳步提升。2025年，公司毛利率为65.53%，同比+2.52pp，主要系公司业务与品牌结构持续优化，特别是高端品牌占比提升所致；公司净利率为2.97%，同比+0.34pp。3）费用端：销售及研发费用增加共同推高整体费用率。2025年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为52.23%、5.68%、2.22%，同比+3.18pp、-0.47pp、+0.28pp。其中，销售费用率持续上行主要是受海内外投放力度加大以及线下渠道拓展影响。
　　盈利预测和投资建议：在“自有品牌+CP品牌”双业务战略驱动下，公司已构建覆盖高奢至大众市场的多层次品牌矩阵，产品线涵盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个核心品类，定位清晰、品类互补。展望未来，随着自有品牌建设稳步推进，高奢品牌势能持续释放，并逐步转化为收入增长与品牌溢价能力；与此同时，公司加速推进线下渠道布局，通过高端商场门店、品牌形象店及SPA体验中心等多元化场景建设，持续夯实高净值用户的触达与转化能力，构筑差异化线下竞争壁垒。综合来看，公司或将凭借稀缺的高奢品牌心智资产、完善的品牌梯队结构及不断深化的全渠道布局，在美妆消费升级与国牌高端化进程中持续受益，持续看好公司中长期发展前景。2026-2028年，预计公司实现归母净利润1.95/2.43/2.93亿元，EPS分别为0.50/0.62/0.75元，当前股价对应的PE分别为49.05/39.41/32.76倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策变化风险；外汇风险；新产品推广不如预期风险等。