伊菲丹、PA双11预计延续双位数增长。①据第三方数据，预估伊菲丹25Q3、双11延续双位数增长，25Q3小红书投放力度加大，重点聚焦大单品超级面膜与升级新品Rich面霜2.0，并通过邀请品牌挚友李湘、联动达人矩阵打造场景化内容推广；进一步加码底层研发投入以赋能全高端矩阵。②据第三方数据，预估PA25Q3、双11延续双位数高增，大单品融雪面膜表现亮眼，品牌作为PDRN护肤领军者，主打HP-DNA（高精纯PDRN），在PDRN成分赛道高潜力背景下品牌表现有望超预期。
　　25Q3加大投放聚焦长期增长。25Q1-3收入34.09亿/+11.96%，归母净利润1.36亿/+44.01%，扣非归母净利1.31亿/+21.56%。25Q3：收入9.09亿/+20.92%，归母净利润0.13亿/扭亏转盈，扣非归母净利润0.1亿/扭亏转盈。利润端低于预期预估主系Q3小红书等渠道的内容投放力度加大；RV、PA等新收购团队调整管理费用增加；高端品牌矩阵研发投入有所加大；传统品牌业务仍处于调整阶段等。
　　投资建议：在当前渠道同质化竞争加剧的背景下，我们认为水羊加大聚焦长期增长的资源投放，是着眼长期发展的正确举措：营销投放重点聚焦小红书内容营销，强化品牌力建设；同时夯实底层研发能力，为全品牌发展赋能。展望明年随着品牌端投放效果逐步释放，核心关注高端品牌矩阵的长逻辑改善（矩阵放量+盈利端优化），同时代理业务也预计随着调整实现结构优化盈利提升，关注公司经营调整节奏。
　　风险提示：外部宏观环境重大变化、国家相关政策调整、市场环境变化风险、管线获批进度不及预期、核心产品销售不及预期、引用第三方数据存在误差或滞后的风险等。