中国船舶发布2026年半年报，26H1实现营收915.30亿元（yoy+26.01%），归母净利99.54亿元（yoy+163.51%），扣非归母净利97.42亿元（yoy+237.03%）。公司2025年换股吸收合并中国重工属同一控制下企业合并，上年同期数据已追溯调整，上述同比增速均为调整后可比口径。26Q2实现营收482.17亿元（qoq+11.32%），归母净利51.21亿元（qoq+5.98%）。26年上半年公司交付的中高端船型占比、单船平均价格同比增加，叠加成本管控与精益管理深化，盈利能力大幅提升。我们看好本轮船舶周期向上的韧性以及公司在造船领域的龙头地位，维持“买入”评级。
　　26H1毛利率显著提升，费用管控不断优化
　　公司26H1毛利率为17.37%，同比+5.78pp，毛利率大幅改善主要系公司手持订单结构持续升级优化，交付的民船建造产品数量、中高端船型占比及单船平均价格同比增加。分业务看，26H1船舶造修及海洋工程业务收入815.25亿元（yoy+30.39%），毛利率17.21%，同比+7.09pp；船舶配套、机电设备及其他业务收入90.54亿元（yoy-1.80%），毛利率16.83%，同比-2.29pp。26H1期间费用率5.78%，同比+0.19pp，其中销售/管理/研发/财务费用率0.18%/3.34%/2.96%/-0.70%，同比-0.02pp/-0.54pp/-0.13pp/+0.88pp。公司持续深化成本管控与精益管理，财务费用率同比上升主要系汇率波动产生的汇兑净损失同比增加。
　　量价趋势向上，看好造船景气周期延续
　　根据中国船舶工业行业协会数据，26H1全球新接订单量14710万DWT，同比+211.7%，创历史同期最高水平；造船完工量5868万DWT，同比+24.4%；截至6月底全球手持订单量51018万DWT，同比+31.7%。我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为3650/12106/36325万DWT，同比+51.2%/+173.1%/+54.9%，分别占世界总量的62.2%/82.3%/71.2%，三大指标持续领跑全球市场。船价方面，根据克拉克森数据，26年6月新船价格指数收报185.2点，较年初+0.5%；分船型看，油船/散货船/集装箱船/液化气船价格指数分别收报222.1/176.2/116.8/201.7点，较年初+3.7%/+4.0%/+2.0%/+0.6%，油船和散货船新船价格仍处本轮高位。
　　新接订单高速增长，手持订单结构持续优化
　　26H1公司共承接民品及海工船舶订单177艘/2245万DWT/1193.86亿元，载重吨同比+128.82%，金额同比+93.06%。截至26年6月末，公司累计手持民品及海工船舶订单729艘，按订单艘数统计，油船/集装箱船/散货船/液化气船占比约30%/20%/15%/10%，特种船等其他船型占比约25%，订单承接持续呈现高端化、绿色化、批量化的特点。生产端，26H1公司完工交付民品船舶102艘/956万DWT，艘数同比+27.50%，完成年计划的60.71%。我们认为公司在手订单饱满且结构不断优化，为后续收入确认与盈利改善提供支撑。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持预测公司2026-2028年归母净利润为200.88/274.04/359.76亿元，对应EPS分别为2.67/3.64/4.78元。可比公司26年iFind一致预期PE均值16倍（前值20倍），考虑到公司作为全球造船龙头，产能规模、制造工艺、接单能力领先，有望受益于造船周期景气的上行，应享有一定估值溢价，给予公司26年18倍PE，对应目标价48.06元（前值58.96元，对应26年22倍PE）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；政策变动风险。