公司2026年上半年业绩实现扭亏为盈。豫园股份2026H1实现营业收入170.17亿元，同比-10.96%；归母净利润1.62亿元，同比+157.17%；扣非归母净利润1.38亿元，同比扭亏为盈。产业运营板块营收承压但盈利改善，上半年营业收入为120.7亿元，同比-17.01%，主要系国际金价波动加剧带来消费行业结构性调整所致，该板块毛利率为13.06%，较2025年同期增长1.03pct。2026年上半年商业综合运营与物业综合服务业务营收同比下降10.09%，毛利率同比提升2.67pct至51.29%；物业开发与销售业务营收同比增长15.42%，毛利率同比提升20.72pct至36.25%。盈利能力方面，公司综合毛利率为20.82%，同比增长5.73pct，归母净利率为0.95%，同比增长0.62pct，扣非归母净利率为0.81%。
　　珠宝时尚高毛利转型，全球化成果初现。公司珠宝时尚集团子公司拥有“老庙”、“亚一”两大核心品牌，截至2026年6月末，两大品牌门店共3476家。2026H1珠宝时尚业务营收107.28亿元，同比-16.83%，毛利率同比增长1.97pct，盈利能力提升主要系：1）产品端：持续向高毛利方向转型，提升按件计价产品比例，上半年老庙件计价产品占比超18%；2）品牌端：通过联名和品牌文化推广，提升品牌价值；3）渠道端：公司持续提质增量，主动汰换超400家低效门店，深耕核心市场，加强线上线下全域融合；4）全球化布局初具成果，老庙港澳、海外及免税门店已拓展至15家，销售增长明显，有望突破核心国际免税渠道，持续深耕东南亚市场。
　　餐饮、时尚表业、医药健康等其他产业运营板块营收承压，盈利能力有望修复。2026H1餐饮管理与服务业务收入4.10亿元，同比下降20.08%，毛利率61.73%，同比下降3.08pct；食品、百货及工艺品销售业务收入3.31亿元，同比下降24.03%，毛利率同比转负；医药健康及其他业务收入2.20亿元，同比下降12.42%，毛利率40.81%，同比增长3.0pct；化妆品收入1.00亿元，同比下降10.87%，毛利率55.18%，同比下降0.66pct；时尚表业收入3.04亿，同比下降1.2%，毛利率44.7%，同比提升1.64pct。我们认为，产业运营板块受消费需求影响表现承压，公司通过加速优化产品结构和渠道质量有望提升经营效率和盈利水平。
　　大豫园片区运营亮眼，文商旅融合持续深化。大豫园片区运营表现稳健，文商旅融合与商业内容升级带动客质改善。2026年上半年豫园一期GMV达22.5亿元，入园客流1919万人次，出租率保持高位达98%。活动方面，2026上海豫园灯会以“来大豫园过上海年”为主题打造海派年味盛宴，“花花大豫园”活动于上海国际花卉节期间持续举办；商业内容升级方面，古法金为引领打造品类高地，君佩、敦煌金、潮宏基·臻等头部品牌相继入驻，老铺黄金升级树立非遗珠宝的商业化标杆；品牌矩阵方面，国潮矩阵与新锐品牌矩阵加速，波司登全国旗舰店、泡泡玛特升级城市旗舰店落位，有效带动客质结构改善与转化效率提升。
　　商置板块业绩显著改善，地产部分利润扭亏为盈。公司商置板块通过“拥轻合重”战略，围绕“重资产融退、轻资产运营”发展方向，加快非核心资产退出，提升经营效率，2026年上半年地产部分利润扭亏为盈。上半年房地产行业仍处于震荡筑底阶段，市场需求恢复承压，公司通过大宗交易、资产盘活、融资优化等多元方式，加快非核心资产退出，降低负债成本，提升资产周转效率。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收388.56/411.79/434.55亿元，同比增速分别为6.83%/5.98%/5.53%，归母净利润2.37/5.31/7.64亿元，同比增速分别为扭亏/124.39%/43.76%，当前股价对应PE分别为74/33/23倍。考虑到公司2026年或正处于扭亏为盈的跨越阶段，2027-2028年随着珠宝主业回暖、大豫园片区逐步贡献增量以及出海战略加速落地，我们认为，公司业绩有望迎来改善，维持“增持”评级。
　　风险提示。金价波动风险；地产去化不及预期风险；消费复苏及行业竞争加剧风险；项目建设进度不及预期风险。