事项：
　　公司发布2026年中报：2026H1公司实现收入170.17亿元，同比-10.96%；归母净利润1.62亿元，同比+157.17%；扣非归母净利润1.38亿元，同比扭亏。单2026Q2实现收入73.68亿元，同比-28.67%；归母净利润0.05亿元，同比58.40%；扣非归母净利润0.37亿元，同比扭亏。
　　评论：
　　收入端仍有压力，地产业务修复对冲珠宝主业下滑。2026H1收入同比-10.96%，主要受国际金价波动及消费结构调整影响，黄金珠宝业务收入承压。分业务来看，产业运营/商业综合运营与物业综合服务/物业开发与销售分别实现收入120.69/11.53/37.94亿元，同比-17.01%/-10.09%/+15.42%，其中珠宝时尚实现收入106.10亿元，同比-17.06%。珠宝仍是收入端主要拖累，上半年渠道端主动汰换超400家低效门店，截至6月末老庙、亚一门店降至3,476家。收入规模收缩同时，珠宝时尚毛利率同比提升1.26pp至8.60%。
　　毛利率修复，带动盈利能力提升。2026H1公司毛利率同比+4.52pp至18.61%（经营公告口径，已扣除税金及附加），其中珠宝时尚毛利率同比+1.26pp至8.60%，物业开发与销售毛利率同比+16.98pp至30.82%。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.91%/5.31%/0.09%/4.95%，同比+0.44/-0.54/-0.02/+0.64pp。
　　大豫园一期运营保持韧性，二期建设与珠宝功能区扩容打开资产价值空间。2026H1豫园一期实现GMV 22.5亿元、入园客流1,919万人次，出租率维持98%，上半年持续引入君佩、敦煌金、潮宏基·臻等珠宝品牌，并推动老铺黄金升级，以古法金和非遗珠宝强化品类集聚；“花花大豫园”活动期间GMV同比增长近30%，片区联动对商业转化的带动逐步验证。二期南里已于6月底结构结顶，北里规划获得国家文物局批复，一期后续将建设古法金工廊及文化黄金体验区。大豫园正在从存量商业运营进一步向珠宝产业集聚、文商旅场景及新增物业开发协同延伸，核心资产的运营和变现能力有望同步提升。
　　投资建议：公司是拥有19个中华老字号品牌的家庭快乐时尚消费产业集团，随着珠宝和地产业务企稳修复、大豫园片区再开发贡献增量、出海业务起量，公司业绩有望触底反弹。基于公司业绩表现，我们预计26/27/28年归母净利润分别为2.02/8.33/11.47亿元（26/27/28年前值为0.2/8.0/11.6亿元），给予公司27年25XPE，目标价5.25元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；新项目建设进度不及预期；海外扩张不及预期；股权质押风险；潜在负债处置风险。