本报告导读：
　　公司上半年外包主业保持稳健增长，灵活用工业务调整对收入形成拖累，静待下半年经营表现边际改善。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.81/9.13/10.98亿元，对应EPS分别为1.38/1.61/1.94元，参考可比公司，给予公司14xPE，目标价19.32元，维持“增持”评级。
　　1H26收入小幅承压，剔除一次性因素后利润降幅有所收窄。1H26公司实现营业收入225.12亿元，同比下降0.8%；归母净利润4.10亿元，同比下降49.6%；扣非归母净利润1.70亿元，同比下降42.6%。单2Q26公司实现收入111.30亿元，同比下降6.1%；归母净利润1.48亿元，同比下降33.7%；扣非归母净利润0.99亿元，同比下降34.3%，。归母净利润降幅较大主要源于1H25转让黄寺商厦形成一次性投资收益。
　　外包主业延续稳健增长，灵活用工主动收缩拖累整体收入。1H26业务外包收入207.54亿元，同比增长9.4%，收入占比提升至92.2%，继续发挥核心增长引擎作用；人事管理、薪酬福利收入分别为4.73亿元、6.31亿元，同比下降3.8%、增长11.2%。招聘及灵活用工收入5.44亿元，同比下降76.4%，主要受灵活用工政策收紧、市场环境变化及公司主动调整业务结构影响。与此同时，部分大客户用工需求缩减及结算方式调整，对主业毛利形成一定压力。
　　毛利率短期承压，2Q26环比已出现修复。1H26公司综合毛利率为4.62%，同比下降0.73个百分点，其中外包业务毛利率约2.41%；单2Q26综合毛利率约5.07%，环比1Q26提升约0.91个百分点。1H26销售、管理、研发费用率分别为1.10%、1.85%和0.05%，同比分别上升约0.04、0.04个百分点和基本持平；财务费用率为-0.09%，同比增加约0.06个百分点。报告期内其他收益5.72亿元，继续对利润形成支撑；投资收益降至0.15亿元，2025年同期为3.55亿元，主要反映2025年同期股权处置收益的高基数。
　　风险提示：宏观用工需求不及预期、大客户需求或结算方式变化、外包业务毛利率修复不及预期