事件：4月24日，公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现收入451.85亿元/yoy+5.00%，归母净利润为11.70亿元/yoy+47.82%，扣非归母净利润为5.60亿元/yoy+5.00%。1Q2026，公司实现收入113.82亿元/yoy+5.03%，归母净利润为2.63亿元/yoy-55.54%，扣非归母净利润为0.71亿元/yoy-51.28%。整体来看，公司一季报承压，其中归母净利润下滑主要是因为去年处置黄寺商厦取得的一次性投资收益导致基数较高，剔除该因素影响，归母净利润同比下滑18.88%，扣非归母净利润下滑主要受到公司灵活用工业务有所收缩导致。
　　毛利率下降，费用管控较好。2025年，公司毛利率为5.51%/yoy-0.38pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/1.97%/0.08%/-0.12%，同比各0.17/-0.14/-0.03/+0.04pcts，综合影响下，公司归母净利率为2.59%/yoy+0.80pcts；1Q2026，公司毛利率为4.17%/yoy-1.46pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01%/1.86%/0.06%/-0.13%，同比各0.28/-0.15/+0.01/-0.04pcts，综合影响下，公司归母净利率为2.31%/yoy3.14pcts。
　　外包业务保持增长，招聘及灵活用工业务承压。分业务看，2025年公司人事管理/薪酬福利/招聘及灵工/业务外包收入分别为10.71/11.48/30.25/396.76亿元，yoy+8.19%/-4.36%/-30.23%/+10.06%；毛利率分别为75.27%/17.67%/2.5%/3.17%，同比各-7.03/-0.74/-0.67/-0.05pcts。
　　分红：公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币1.0333元，分红率为50.00%。
　　投资建议：受宏观经济影响，公司的灵活用工业务出现规模性收缩，或对公司全年的业绩有所影响。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.93/10.11/11.30亿元，当前市值对应PE为10X/9X/8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，政策变化，业务拓展不及预期等风险