事件：8月29日，北京人力发布会2026年中报。2Q2026，公司实现收入111.30亿元/yoy-6.11%，归母净利润1.48亿元/yoy-33.66%，扣非归母净利润0.99亿元/yoy-34.33%。
　　毛利率维持稳定，费用率整体略有提升。2Q2026，公司毛利率为5.07%/yoy0.01pcts，同比基本稳定，环比26Q1提升0.91pcts，单季度毛利率呈现明显修复；归母净利率为1.33%/yoy-0.55pct。费用端，销售/管理/研发/财务费率同比各+0.34/+0.21/+0.00/+0.15pcts，合计提升约0.71pcts，其中营销及后台人员人工成本增加，叠加利息收入下降，对利润率形成一定拖累。
　　外包业务维持稳健增长，受政策及市场环境变化，公司主动调整灵活用工业务。1H2026，公司业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工服务收入分别为207.54/4.73/6.31/5.44亿元，同比各+9.37%/-3.78%/+11.19%/-76.42%；对应毛利率分别为2.41%/78.06%/12.38%/2.43%，同比各-0.54/+2.46/-2.35/+0.16pcts。整体来看，外包业务维持稳健增长，但受市场用工需求波动及政策环境变化影响，公司主动收缩部分灵活用工业务，导致该业务收入显著承压。
　　投资建议：受外部环境影响及政策影响，公司仍处于调整期阶段。我们预计公司2026-2028年实现营业收465.41/511.95/552.9亿元，归母净利润7.79/9.05/11.16亿元。对应PE分别为10/8/7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，政策变化，业务拓展不及预期等风险