核心观点：
　　当前全球经济正处于“滞胀余波未平、衰退隐忧渐起”的复杂转换期。美国经济内部的撕裂感正达到年内之最——制造业在AI资本开支、国防订单与地缘补库的三重驱动下维持高景气，但劳动力市场已连续数月释放降温信号，就业与景气之间的背离不再是个别月份的噪音，而正在演变为结构性特征。通胀虽有回落，但距离2%目标的“最后一公里”阻力重重，美联储主席沃什在杰克逊霍尔的鹰派表态意味着政策天平仍倾向于收紧一侧。美伊冲突进入“边打边谈”的常态化阶段，地缘风险溢价反复冲销，能源供给的不确定性持续为全球通胀前景蒙上阴影。
　　中国方面，内需修复动能不足仍是当前经济的核心矛盾。投资端，房地产深度调整未见底、基建受制于地方财力和项目储备、制造业处于新旧动能转换的阵痛期，三大支柱同步承压；消费端，居民收入预期偏弱与预防性储蓄倾向高企的双重约束仍未实质性缓解。出口虽保持韧性，但全球制造业补库周期见顶、贸易摩擦滞后效应逐步显现，外需对经济的托底力度正在边际弱化。7月政治局会议已明确加大逆周期调节力度，政策重心从“保持观察”转向“全面发力”，政策性金融工具、“六张网”投资规划等增量政策相继落地，政策底部已清晰确立。但政策从出台到见效存在时滞，当前市场正处于“政策底确认、经济底待验”的预期博弈阶段。
　　后期关注/市场风险：美伊冲突走势、地缘政治风险、货币政策变化、国内增量政策，终端需求情况。